国信证券-腾讯控股-0700.HK-视频号维持高速增长，游戏业务24Q2逐步恢复-240324

　　核心观点

　　收入高质量增长，利润率持续回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4，腾讯实现营收1552亿元，同比增长7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要增长由广告和金融科技贡献，部分被直播和游戏业务的下滑所抵消。Non-IFRS归母净利润427亿元，同比增长44%；Non-IFRS归母净利率27.5%，同比提升7.0pct。利润率提升主要系毛利率表现优秀：23Q4，公司综合毛利率49.5%，同比提升7pct。其中，增值服务/网络广告/金融科技与企业服务毛利率同比提升4pct/13pct/10pct。广告业务毛利率优化得益于高毛利的视频号广告贡献等。

　　网络游戏：收入同比-2%，预计24Q2开始恢复。23Q4，网络游戏业务收入为409亿元，同比下滑2%。分地区来看：本土市场游戏收入为270亿元，同比下滑3%；海外市场游戏收入139亿元，同比增长1%。公司进行游戏策略调整：1）改革：更换游戏的商业化团队，如《王者荣耀》、《和平精英》等；2）针对过去2-3年大用户基础的游戏进行商业化变现，如《金铲铲之战》、《英雄联盟：激斗峡谷》、《暗区突围》等。展望未来，重点游戏《DNF》手游预计24Q2上线，预计随着策略调整叠加新游戏上线，游戏收入24Q2开始恢复。

　　网络广告：视频号流量和收入高速增长。23Q4，网络广告收入为298亿元，同比增长21%。增长提速，主要得益于对视频号广告的强劲需求以及广告技术平台的升级。根据业绩会议，视频号23年用户总花费时间增加了一倍多。我们测算，23年视频号广告总计收入为140亿元。23Q4单季度贡献50亿元，占比网络广告收入16%。

　　金融科技与企业服务：23Q4收入同比+15%，23年视频号电商GMV迈过千亿大关。23Q4，金融科技及企业服务收入同比+15%至544亿元。其中金融科技收入维持同比增长，由于从社交支付转向商业支付，毛利润增长快于收入增长。企业服务方面，4Q23营收同比增长约20%，得益于零售和金融等行业的云支出增加，以及视频号电商的技术服务费增加。

　　投资建议：随着公司收入高质量发展，视频号广告、视频号电商佣金、小游戏分成等高利润率业务占比提升，我们预计24年利润增长继续快于收入增长。考虑到公司毛利侧提升出色，视频号进展顺利，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为1847/2102/2305亿元，上调幅度为4.9%/6.3%/-%，继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。