民生证券-保隆科技-603197-系列点评三：业绩符合预期，空簧定点加速-240427

　　事件概述：公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收59.0亿元，同比+23.4%；归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024Q1营收14.8亿元，同比+24.9%，环比-14.9%；归母净利润0.7亿元，同比-27.2%，环比+69.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.8%，环比+292.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023Q4业绩承压2024Q1符合预期。1）营收端：2023年公司营收59.0亿元，同比+23.4%，受益于2023年汽车市场复苏以及新业务放量，公司汽车OEM&AM市场营收56.5亿元，同比+28.2%，其中TPMS、空悬、传感器业务营收同比分别+29.4%/+174.8%/+45.2%，维持高速增长。2024Q1营收14.8亿元，同比+24.9%，环比-14.9%，符合预期。2）利润端：2023年公司归母净利润为3.8亿元，同比+76.9%，落于此前业绩预告中枢下方，主要系2023Q4一次性计提及减值影响；2024Q1归母净利润为0.7亿元，同比-27.2%，环比+69.8%，符合预期。2024Q1公司毛利率为29.5%，同比+1.2pct，环比+3.3pct；净利率为4.6%，同比-3.4pct，环比+2.2pct。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/7.6%/8.9%/1.8%，同比分别-0.4/+0.7/+1.3/+0.7pct，环比分别-1.7/+1.4/-0.2/+0.6pct，管理费用率受股权激励费用影响，同环比均有所提升。

　　国产替代加速空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，根据我们的测算，至今公司已获定点项目金额累计超180亿元，其中2024M1-4新增定点金额累计超50亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2023年空悬搭载量市场份额达到20.7%，2024年公司合肥园区二期新建厂房将投入使用，空气悬架业务规模有望进一步扩大。

　　传统业务稳健增长传感器和ADAS扬帆起航。2023年TPMS发射器营收19.1亿元，同比+29.3%，子公司保富电子在规模效应下营收增长迅速；车辆气门嘴销售2.2亿支，营收7.8亿元，同比+9.6%，业务营收稳定增长；金属管件受益于轻量化行业趋势，营收14.2亿元，同比+6.1%。根据公司2023M10披露，传感器业务公司已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局ADAS抢占增量市场，已获定点项目累计超过50亿元。

　　投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为78.5/96.5/124.2亿元，归母净利润为5.1/6.9/9.5亿元，对应EPS为2.38/3.27/4.47元。按照2024年4月26日收盘价43.18元，对应PE分别为18/13/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等