国金证券-皖维高新-600063-PVA龙头，新材料打开成长空间-231225

　　投资逻辑

　　聚乙烯醇(PVA)龙头企业,围绕PVA产业链布局一系列新材料等产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前是国内产品系列最全的聚乙烯醇（PVA）生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地，PVA产业链上拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列40多个产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司这些年加大新材料项目资本开支。截至2023年3季度，公司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂、年产2万吨可再分散性胶粉、年产3.5万吨差别化PET聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂、年产700万平方米PVA光学薄膜、年产700万平方米偏光片、年产6万吨VAE乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以PVA产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。

　　PVA光学膜和PVB新材料放量。公司700万平米大尺寸PVA光学膜突破国外技术封锁，23年4月正式量产供货，客户是三利谱、深纺织这些偏光片企业，可用于大尺寸液晶面板，打破日本可乐丽和合成化学的垄断。公司将再扩产3000万平米大尺寸PVA光学膜，进一步扩大PVA产业链优势。公司目前是PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，目前PVB中间膜产能2万吨/年，未来公司将拥有PVB中间膜产能4万吨/年。公司光伏级PVB膜片在下游光伏组件厂认证顺利，一旦BIPV需求启动，将显著受益。

　　三季度公司传统业务产品价格下跌。2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。第三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：前三季度PVA销售均价11907.15元/吨，同比-40.8%，实现收入18.0亿元，同比-38.4%。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预测，公司2023/2024/2025年实现营业收入89.81亿/109.31亿/120.32亿元，同比-9.66%/+27.71%/+10.07%，归母净利润4.88亿/6.56亿/8.7亿元，同比-64.36%/+34.39%/+32.74%，对应EPS为0.23/0.30/0.40元，当前市值对应PE分别为18.23X /13.57X/10.22X，考虑到公司新材料放量带来的成长性，我们给予公司2024年15X，目标价4.5元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　产能投放不及预期的风险；研发进度不及进度的风险；下游需求不及预期的风险；产品和原材料价格波动的风险。