长城证券-海兴电力-603556-23年业绩超预期，海外业务强势扩张-240425

　　事件1：公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年报告期内，公司实现营业收入42.00亿元，同比+26.91%；归母净利润9.82亿元，同比+47.90%；扣非净利润9.41亿元，同比+60.08%；毛利率41.90%，同比+3.67pct；净利率23.39%，同比+3.33pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件2：公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入9.02亿元，同比+13.66%；归母净利润2.14亿元，同比+21.52%；扣非净利润2.15亿元，同比+31.78%；毛利率44.25%，同比+5.61pct；净利率23.69%，同比+1.52pct。

　　23业绩超预期，海外业务为公司增量核心。2023年公司实现营业收入42.00亿元，同比+26.91%；归母净利润9.82亿元，同比+47.90%，营业收入和净利润均创上市以来新高。分地区来看，公司2023年实现海外收入27.91亿元，同比+51.29%，占总营收的66.46%。其中海外智能用电/智能配电/新能源业务分别实现收入25.61亿元/1.17亿元/1.13亿元，分别同比+41.72%/+406.67%/+672.38%，均远高于国内增速（国内市场，2023年公司智能用电业务/智能配电业务/新能源业务分别实现国内收入10.34亿元/2.89亿元/0.50亿元，分别同比-5.47%/-4.84%/+78.14%）。此外，海外整体毛利率41.98%，同比6.42pct，公司海外业务已成为公司增量的核心。

　　海外渠道优势尽显，欧洲、非洲等市场强势扩张。2023年公司非洲/欧洲市场分别实现收入10.02亿元/1.18亿元，分别同比+156.7%/428.2%，实现飞速发展。此外，公司其他两大海外市场亦创了历史收入新高（亚洲/拉美分别实现收入8.72亿元/7.99亿元，分别同比+32.3%/3.6%）。就具体业务海外进展来说：1）智能用电：公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，启动欧洲（罗马尼亚）和拉美（墨西哥）工厂的布局规划；2）智能配电：非洲市场实现配网集采项目中标和交付；2）新能源业务：在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。未来，公司将继续推进供应链全球化战略、贯彻海外本地化经营策略、加速海外新市场开拓，有望充分受益海外市场持续高增。

　　系统解决方案占比不断提升，助力盈利能力提升明显。2023年公司毛利率/净利率分别为41.90%/23.39%，同比+3.67pct/+3.33pct，盈利能力不断向上提升，这主要得益于公司智能用电业务中系统软件和解决方案的营收占比大幅提升。公司通过持续构建本地化交付团队，在全球范围内成功完成了多个用电M2C解决方案EPC总包、数据中心建设以及系统软件规模化部署等项目交付，树立了良好的品牌形象，是行业内极少数具备能够在多个国家同时实施多个项目的公司。2024年公司将积极拓展面向发展中国家的线损治理解决方案能力，打造具备竞争力的产品和服务，有望实现新突破，为公司带来业绩新增量和盈利新提升。

　　费用管控能力良好，在手订单充足支撑24年业绩。费用率方面，公司2023年期间费用率为13.64%，同比-2.98pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为7.41%/3.77%/-4.07%/6.53%，同比-1.37pct/-0.52pct/-0.41pct/-0.68pct。期末合同负债方面，23年年末为2.09亿元，较年初+60%。具体就公司智能电表两网中标情况来说，2023年国网第二次/24年国网第一次/2023年南网第二次公司分别中标3.87亿元/3.02亿元/1.64亿元，同比+16.57%/+21.29%/+17.99%，充足的在手订单对2024年业绩起到有效支撑。

　　投资建议：公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外市场方面具备强劲的先发优势和渠道资源，在国内市场方面与两网合作密切。受益于国内外智能电网建设和智能电表替代驱动，叠加公司已建立的海外供应链优势和良好的全球化品牌形象，并持续推动海外新工厂建设、海外新市场开拓、解决方案新项目落地，有望继续高增。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为51.98亿元、62.82亿元、78.22亿元，同比增长23.75%、20.86%、24.52%；实现归母净利润11.73亿元、14.23亿元、17.54亿元，同比增长19.38%、21.29%、23.28%。对应EPS为2.40、2.91、3.59元，对应PE为20.5、16.9、13.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济及地缘政治风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；新技术开发风险；新能源业务拓展不及预期风险。