西部证券-4月政治局会议前瞻：经济超预期开局下总量政策或保持定力-240426

　　今年一季度经济超预期开局，预计总量政策将保持定力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年一季度经济开局良好，GDP同比增长5.3%，大幅超出市场预期，季调环比数为1.6%，高于去年四季度的1.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这一场景与去年一季度较为相似，去年4月政治局会相关表述为“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复”，预计今年4月政治局会议对一季度经济形势的判断整体仍会偏积极。从分项指标看，今年出口回暖带动工业增加值超预期增长，除房地产对经济仍有拖累外，制造业、基建投资均表现良好，这意味着总量政策或保持定力，短期进一步加码概率不高，工作基调上继续坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”。

　　财政政策或延续两会定调，后续需关注特别国债和专项债发行进度。两会政府工作报告中提到“综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策工具组合。”今年广义财政力度大于去年，年初专项债发行节奏偏慢，狭义口径基建投资表现尚可，主因去年增发的1万国债开始陆续形成实物工作量。今年2月，发改委完成了全部三批共1万亿元增发国债项目清单下达工作，将增发国债资金落实到约1.5万个具体项目，并推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。预计二季度基建实物工作量仍有保障，专项债和特别国债加快发行的紧迫性有所下降。财政部4月22日表示，将“根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作”，预计特别国债发行高峰或在今年下半年。

　　货币政策继续保持灵活适度、精准有效，关注物价和长期收益率变化。两会政府工作报告中指出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”预计政治局会议将延续这一政策定调。央行在货币政策委员会一季度例会中还表示，“更加注重做好逆周期调节”、“促进物价温和回升”，价格水平或是今年货币政策重点关注的目标之一，在通胀仍处低位情况下，我们认为短期货币政策不具备转紧的条件。近期央行有关部门负责人在接受《金融时报》记者采访时，对长期收益率持续下行也表示关切，并认为长期收益率总体会运行在与经济增长预期相匹配的合理区间内，本身会随着通胀水平回升而提高。我们认为，后续若政府债券发行节奏加快、通胀温和回升，利率波动或将加大。

　　地产政策仍以防风险为主，加快推动大规模设备更新和以旧换新工作落地。今年一季度商品房市场继续调整，且需求端政策空间已相对有限，地产政策或继续保持底线思维，以防范化解风险为主，继续加大对房企的融资支持力度，以时间换空间。不考虑房地产的拖累作用，今年一季度非地产投资表现较好，尤其是制造业投资，1-3月同比增速录得9.9%，除外需修复促进盈利回升带动企业扩产投资外，政策的支持引导作用也非常关键。今年出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中提出，“到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上”，对应年化增长率为5.7%，相关政策或加快推进落地，提升制造业投资韧性，引导企业扩大资本开支，发挥一定的“逆周期”调节属性，弱化经济对房地产的依赖。

　　风险提示：国内宏观经济下行超预期，海外需求恢复不及预期，政府债券发行节奏偏慢，货币政策转紧。