东方证券-公用事业行业央国企改革专题研究：关注电网、水务、垃圾焚烧行业国企的竞争优势和价值提升-240317

　　核心观点

　　央国企改革初见成效，公益类企业分类深化改革开启。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾国企改革这四十五年的历程，我国国企改革采取了积极稳妥、循序渐进的方式，成功地走出了一条具有中国特色、卓有成效的改革之路。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着全面深化改革的推进，央国企改革也进入深水区。新一轮深化改革中电力、供水、垃圾处理等公益类国企进行分类改革，目标更加关注公共服务效率而非单纯的经济效益。对于公益类央企，重点考核成本控制、产品质量、服务水平、营运效率和保障能力，根据企业不同特点有区别地考核经营业绩和国有资产保值增值情况，考核中要引入社会评价。

　　电网投资稳步增长，央国企肩负重要角色。国家电网有限公司2023年加大电网投资，将超过5200亿元，再创历史新高。“十四五”期间，南方电网电网建设将规划投资约6700亿元，助力广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区和港澳地区碳达峰、碳中和。电网环节，央国企展现出非常强的担当与影响力；相较于民营企业，央国企有着更强的政策支持和资源优势，能够承担一些市场无法满足的公共服务和基础设施建设。由于其管理体制的一些特殊性，央国企在市场竞争中也有一些有待优化的地方，需要逐步推进改革以提高企业在综合市场竞争效率以及相应新质生产力环节的综合能力。

　　供水天然垄断，国有企业为主的区域垄断性质并未改变。早期供水行业处于政府集中管制中，按照社会公益事业属性加以管理，形成了高度统一的政府垄断管理模式以及政府定价的水价机制。由于供水服务天然的垄断属性，以国有企业为主的区域垄断性质并未改变。相对稳定的收入及盈利能力，相对较低的资本开支强度，使得地方水务国有企业具有较强的分红能力，且预期相对稳定。

　　垃圾焚烧国企龙头引领行业发展，未来分红潜力较好。垃圾焚烧行业整体国有化占比与水务行业相比明显较低。但随着行业快速发展，城镇生活垃圾焚烧处理能力已日趋饱和。与此同时，市场竞争加剧，垃圾焚烧行业整体发展趋势将走向规模化、集约化，行业内各项有利资源将进一步向国有龙头企业集聚。未来国补电价采用竞争配置导致售电价格下降、绿证交易市场的逐步完善、热电联产带来的盈利能力提升，利润水平将有望稳定在合理水平。在盈利能力稳定及再投资机会减少的背景下，垃圾焚烧国有上市公司未来分红潜力大。

　　投资建议与投资标的

　　随着电网持续发展，在电力电网体系中起到关键作用的央国企的核心稳健发展能力以及技术专业能力有望更多获得市场认知，发掘更大潜能。电网行业建议关注：1)电网侧：国电南瑞(600406，未评级)、南网科技(688248，未评级)等；2)电力装备制造：东方电气(600875，未评级)、上海电气(601727，未评级)等；3)制造环节企业：中国西电(601179，未评级)、许继电气(000400，未评级)、东方电子(000682，未评级)，国电南自(600268，未评级)等。

　　供水、垃圾焚烧行业建议关注：向供排一体化发展，并向固废处理领域进行横向拓展形成全能型重资产环境集团的地方国有上市平台首创环保(600008，未评级)；建议关注区域型供排一体化地方国有水务平台重庆水务(601158，未评级)、洪城环境(600461，未评级)以及运营稳定的区域型国有垃圾焚烧运营平台三峰环境(601827，未评级)、城发环境(000885，未评级)；

　　风险提示

　　电网行业投资不及预期；PPP新机制政策推进不及预期风险；水价调整进度不及预期风险；垃圾焚烧政策调整影响超预期风险；分红不确定风险。