民生证券-科达制造-600499-2023年年报点评：大建材+机械出海蓬勃，业务地图延展非亚欧美-240326

　　公司披露2023年报：实现营收96.96亿元、同比-13.1%，归母净利20.92亿元、同比-50.79%，扣非净利18.79亿元、同比-55.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，23Q4实现营收26.68亿元、同比+1.64%，归母净利0.73亿元、同比-88.82%，扣非净利0.75亿元、同比-111.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年毛利率29.24%、同比-0.20pct，净利率26.90%、同比-19.73pct；其中，23Q4毛利率23.8%、同比-7.05pct，净利率-0.95%、同比-33.73pct。公司拟现金分红6.23亿元，分红率29.78%（2022年为30.68%），基本稳定。

　　“大建材”出海蓬勃，深化产能、品类、区域布局

　　公司海外建材业务营收36.55亿元，同比+11.59%；毛利率35.70%，同比7.63pct。受非洲部分市场货币贬值，以及国际贸易恢复、中国和印度去库存影响，本土产能受到一定冲击，公司海外建材毛利率有所下滑。而非洲市场人口规模、城镇化仍在持续发展，公司业务和产能维持增长韧性。截至报告期末，公司已于非洲5国运营6个工厂、17条建筑陶瓷生产线、1条洁具生产线，年内陶瓷产量超1.5亿平米、同比+21.96%。此外，肯尼亚洁具生产项目24年1月投产，喀麦隆和科特迪瓦陶瓷生产项目、坦桑尼亚及南美秘鲁玻璃生产项目等正在建设，美洲洪都拉斯陶瓷生产项目正在筹备。现有在建项目达产后，预计年产能将超2亿平米陶瓷、260万件洁具、40万吨建筑玻璃。

　　海外建材扩建同步带来外币贷款增加，而外币持续加息，使得公司2023年产生利息支出2.13亿元（22年为1.08亿元）、汇兑损失1.08亿元（22年为-0.35亿元），财务费用同比+384%达2.54亿元，财务费用率同比+2.15pct为2.62%。

　　机械海外布局加快，扩大产业链优势

　　公司建材机械业务营收44.77亿元、同比-20.16%，毛利率28.39%、同比+2.38pct，其中陶机业务海外订单占比超55%。虽然国内机械业务受地产及陶瓷市场影响，但公司印度、东南亚、中亚等地区订单增长较好，并在意大利、印度、越南市场实现突破。公司扩大产业链优势，2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业FDS，发展配件耗材及欧洲市场。加快海外布局，建设土耳其BOZUYUK工厂、印尼子公司、东欧和墨西哥办事处等，强化海外服务网络和配件供应能力。

　　投资收益波动影响符合预期，蓝科锂业持续贡献现金流

　　科达占蓝科锂业43.58%的股份，利润贡献体现在投资收益。2023年蓝科锂业对公司归母净利的贡献为12.94亿元，较上年同期-21.56亿元。蓝科锂业提质稳产技改工程完成并已投入运行，锂资源整体回收率提高约5pct，全年产销量均实现同比增长，碳酸锂产能达4万吨/年。而碳酸锂价格从23年初约50万元/吨持续下跌至10万元/吨（12月底），价格全年持续下行，对科达利润增速的影响市场已有所预期。

　　投资建议：我们看好公司建材、机械、锂电三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利为17.2、19.2、22.0亿元，现价对应PE为12、11、9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：非洲产线新增量过多、竞争加剧的风险；汇率变动过大的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。