安信证券-倍杰特-300774-扎布耶二期投产，盐湖提锂业务实现重要突破-231121

　　事件：

　　据公司官方公众号披露，11月20日，公司参与的西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目正式竣工并进入全面调试阶段，该项目采用“膜分离+蒸发结晶”工艺高效回收扎布耶盐湖的锂、钾等资源，设计年产能为9600吨电池级碳酸锂、2400吨工业级碳酸锂，副产15.6万吨氯化钾以及200吨铷铯混盐。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该项目为公司承接的首个大型盐湖提锂项目，负责5个核心膜法工艺段，目前都已进入单机试车阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　手握高盐水分盐技术，盐湖提锂业务步入轨道：

　　我国锂资源需求最大，但进口依赖度高，去年以来，海外锂矿投资频频设限，我国锂资源自主可控势在必行。我国锂资源以盐湖卤水为主，主要分布在青海和西藏地区，盐湖提锂或将成为我国锂资源较大的增量来源。目前“吸附+膜”法逐渐成为我国盐湖提锂的主流技术路线。公司作为国内领先的废水资源利用综合服务商，凭借其自主研发的高含盐废水零排放分盐等核心技术，近年快速切入盐湖提锂领域。2022年与西藏矿业、万华化学、中国地科院成立西藏盐湖综合开发联合实验室，共同研发盐湖提锂新技术。此次西藏扎布耶二期项目的竣工预示着公司第一单盐湖提锂项目的顺利落地，根据订单金额，今年预计将贡献2.76亿元的收入，帮助公司在西藏盐湖提锂领域形成先发优势，为后续的订单获取提供示范效应。此外，根据公告其全资子公司西藏京润与西藏矿业遗迹日喀则市仲巴县人民政府达成合作，以自有资金投资1.8亿元在西藏日喀则市仲巴县建设西藏盐湖综合利用研发基地，根据公开投资者问答，该项目于2023年6月底开工，于10月底建成投产，后续有望为公司贡献运营收入。

　　发力运营+拓展海外，主业仍具增长动力：

　　在水处理主业方面，公司持续加强技术创新，横向拓展下游服务领域，纵向发力运营项目，根据公开投资者问答，公司成立了成立智慧化运营中心，结合工业废水运营管理经验，保障系统稳定生产和成本最优。2023年上半年，公司运营业务实现9210.03万元的收入，同比增长24.45%，运营业务的拓展有望为公司带来可持续的利润贡献。另一方面，目前国内水处理市场竞争加剧，公司积极开拓海外市场。2022年承接了国家首批七大标志性重大外资项目之一埃克森美孚的惠州乙烯项目的化学水、凝结水处理项目，成功实施后被埃克森美孚列为“全球优质供应商”。根据公开投资者问答，公司目前成立了海外事业部，在煤化、石化等优势领域积极寻求与国际化工巨头的合作。海外项目的获取或将为公司未来的增长添砖加瓦。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年的收入分别为11.46亿元、15.52亿元、18.57亿元，增速分别为36.6%、35.3%、19.7%，净利润分别为2.28、3.15、3.84亿元，增速分别为590.9%、38.3%、21.8%，成长性突出。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年22倍市盈率，对应12个月目标价为16.94元。

　　风险提示：下游客户集中和依赖大项目的风险、应收账款回收不及预期的风险、政策推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、盐湖提锂业务开拓不及预期、假设不及预期的风险。