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事件:1)22年营收194.01亿元、增长105.12%;归母净利润9.05亿元、增长45.99%;扣非后增长46.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)23Q1营收42.22亿元、增长32.54%;归母净利润为-2.73亿元、增长-272.68%;扣非后增长-276.88%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2022年满产满销、业绩符合预期,2023Q1减值损失拖累业绩表现。
根据公司公告,2022年实现收入194.01亿元、增长105.12%;归母净利润9.05亿元、增长45.99%;扣非后为9.01亿元、增长46.66%,符合市场预期。2022年,公司已建产能满负荷运行,部分生产基地超负荷运行,预焙阳极产量为268.40万吨、增长29.36%;销售量为269.50万吨、增长33.09%;库存量为19.61万吨、增长5.31%。根据公司年报内容和公开调研信息,2023年预焙阳极产量争取达到286万吨、2025年达到500万吨,相比2022年产量仍有充足成长空间。
2023Q1实现收入42.22亿元、增长32.54%;归母净利润为-2.73亿元、增长-272.68%;扣非后为-2.74亿元、增长-276.88%,低于市场预期。需要注意的是,2022Q4、2023Q1是公司自上市以来,首次出现单季度亏损,其中资产减值损失分别为2.32、2.91亿元,考虑到:1)2022Q4、2023Q1公司存货分别为46.59、42.79亿元;2)存货中绝大部分都是核心原材料石油焦;3)截至2023Q1末,石油焦价格相比2022Q4末下降40%;因此我们推断资产减值损失主要来自于石油焦的价格波动。根据我们测算,2023Q1剔除资产减值损失后,实际业务亏损约为0.4亿;产量大约为70万吨,对应预焙阳极的盈利约为-57元/吨;存货的实际减值额应该为8亿左右,扣除了计提的3.9亿元之后,对应到成本端应该为586元/吨;由此可以测算出,不考虑减值情况下,预焙阳极业务的正常盈利应该为529元/吨,符合甚至略超我们预期。
行业底部主动布局产业链,海外市场、高端产品市场值得期待。1)根据公司调研内容,2023Q1预焙阳极全行业亏损,有139家生产企业处于停产状态、49家处于长期停产状态、4家处于半停产状态,行业底部公司加速产业链布局,目前已经在海外建立了自己的石油礁专属码头,节省运费、稳定价格。2)高端产品为主的海外市场方面,公司是连续14年预焙阳极海外出口第一名,很多客户都有了10年以上的商业合作。近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局,公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴,海外市场拓展值得期待。
盈利预测与投资评级:我们调整公司2023-2024EPS预测值为2.12/3.14元(前值为2.65/3.24元),新增2025年预测值EPS 3.87元,对应PE分别为9、6、5倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
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