国信证券-药明生物-2269.HK-2023年年报点评：全年收入保持稳健，非新冠项目持续发力-240402

　　核心观点

　　全年收入保持稳健，利润有所下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收170.34亿元（+11.56%），保持稳健；归母净利润34.00亿元（-23.09%），利润端下滑主要系：（1）产能爬坡影响导致毛利率降低；（2）资本市场低迷导致投资损益减少；（3）外汇收益减少；（4）销售及营销开支、行政开支及研发开支增加；（5）新增药明合联独立上市相关的上市费用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　非新冠项目持续发力，临床后期及商业化阶段项目进一步加速。2023年公司非新冠收入达到了165.06亿元，同比增长37.7%，占总收入比重达到96.9%，且非新冠后期及商业化生产项目收益同比激增了101.7%。截至2023年底，公司综合项目数达到698个；商业化生产项目数从2022年的17个增至24个，同时新增九个“赢得分子”临床后期和商业化生产项目，创下历史新高。

　　双抗崭露头角，WuXiBodyTM技术成效斐然。WuXiBodyTM技术持续在业界获得认可，截至2023年底，公司已与外部合作伙伴达成45项合作，其中4个项目进入临床I期，5个项目处于CMC阶段，3个项目处于PCC阶段，并有2个WuXiBodyTM项目预计将于2024年获得IND批准。

　　多个海外产能建设稳步进行，持续强化全球服务能力。爱尔兰基地两座工厂的GMP运行均符合预期，预计2024年实现盈亏平衡；德国勒沃库森和伍珀塔尔的原液工厂正计划扩张产能；美国马萨诸塞州伍斯特市工厂的商业化原液产能将增加至36,000升，预计2025年投入使用，2026年GMP放行；河北基地2023年已完成6批生产，成功率100%，2024年预计将完成第一个PPQ项目。此外，新加坡基地规划产能为12万升，已经于近期正式开工奠基，其设计施工正在按计划推进。

　　质量体系完备，保持出色“成绩单”。公司自2017年起截至2023年12月31日，先后完成美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA及其他国家监管机构实施的33项监管检查，成为首家及唯一一家同时获得该等监管机构认证的在中国进行商业化生产的生物药公司。

　　风险提示：地缘政治风险；行业景气度风险；竞争加剧风险；政策风险。

　　投资建议：2023年业绩保持稳健，临床后期及商业化阶段项目进一步加速，维持“买入”评级。公司为全球布局的生物药CRDMO一体化龙头，多个海外产能建设正稳步进行，考虑到地缘政治风险，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润38.23/44.83/53.21亿元（原2024/2025年64.62/85.46亿元），同比增速12.4%/17.3%/18.7%，当前股价对应PE=14.7/12.5/10.6。