国信证券-威高股份-1066.HK-业绩受集采和防疫产品基数影响，现金流维持健康优质-240512

　　收入受集采和防疫产品基数影响，归母纯利同比下降27.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑会计重述影响，2023年实现营收132.29亿，同比下滑3.8%；实现归母纯利20.02亿，同比下滑27.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩受到多个方面的负面影响，骨科产品受带量采购执行引起产品出厂价下降；通用耗材、药品包装类均受到同期新冠相关需求的高基数影响（防疫物资和新冠疫苗包装订单），且临床护理类产品在各地区的集采中有所降价，药品包装的产品及客户结构有所调整。美元利率上升带动融资成本增加，对利润也产生了负面影响。

　　医疗器械产品结构不断优化，骨科板块经历集采阵痛。2023年医疗器械业务实现营收约67.28亿元（+2.4%），去年同期防疫物资的销售基数较高，影响了收入增速。不同产品在各地区的带量采购中有所降价，但主要产品销量增速均持续超过20%，市场份额快速提升。药品包装业务营收约为20.24亿元（-3.9%）。受新冠疫苗包装订单高基数的影响，预灌封注射器的发货量同比有所下降，且因产品及客户结构的调整，平均售价也有所下降。骨科业务营收12.71亿元（-37.6%），主要由于集采执行引起产品出厂价格下降。公司主要产品终端手术量增长超过20%，提升市场份额和行业地位。介入业务营收21.65亿元（+11.7%）。爱琅中国受带量采购及缺货的一次性影响，增速慢于整体，但长期增长趋势不变。

　　毛利率受集采降价影响，现金流维持健康优质。2023年公司毛利率为50.2%（同比-2.0pp），主要是部分产品降价及产品结构变化。销售费用率为19.5%（同比+1.7pp），管理费用率9.4%（同比+1.2pp）。研发投入持续加大，研发开支达5.93亿，同比增长6.54%。融资成本受到美元加息的影响大幅提升，2023年达到2.73亿，同比增长42.6%，多重因素导致净利率下降至15.6%（同比-5.7pp）。经营性现金流净额为27.99亿元，归母净利润现金含量超过140%；自由现金流达22亿，同比增长34%，创历史最高记录。

　　投资建议：考虑集采影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润22.6/25.7/28.9亿（2024-25年原为30.3/34.9亿），同比增速13.0%/13.6%/12.5%；摊薄EPS= 0.49/0.56/0.63元，当前股价对应PE=10/9/8x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“买入”评级。

　　风险提示：带量采购产品大幅降价风险；预灌封注射器产能和订单量增长不及预期；新业务拓展不及预期的风险。