国信证券-绿竹生物~B-2480.HK-核心管线LZ901三期临床有序推进-240425

　　核心观点

　　加大研发投入，在研管线有序推进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司经调整亏损2.23亿元，上年同期为亏损1.52亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，2023全年研发开支为1.73亿元（同比+88.9%），主要由于在中国开展LZ901的Ph3临床试验；行政开支为0.86亿元（同比+1.4%），主要由于员工成本、折旧及其他开支增加，部分被股权激励的摊销减少所抵消。

　　LZ901（重组带状疱疹疫苗）：于2023年9月在中国启动LZ901的多中心、随机、双盲、安慰剂对照Ph3临床研究，并于2024年1月在江苏、山东、湖北及山西四省完成共计2.6万名40岁及以上健康受试者入组，预计于2024Q4提交BLA申请，并于2025Q4实现产品商业化。

　　K3（阿达木单抗生物类似药）：计划于2024H2在中国启动K3的Ph3临床试验，预计2025年完成Ph3临床研究，2026年实现产品商业化。

　　K193（CD19xCD3双特异性抗体）：于2019年12月启动国内Ph1临床，预计2024H2完成Ph1临床试验。

　　其他临床前阶段的在研管线：截至2023年12月31日，公司共有4个临床前阶段的在研产品，分别为重组水痘疫苗、重组RSV疫苗（暂停重组狂犬病疫苗，并将资源重新分配至RSV疫苗研发）、用于治疗髓系白血病的K333双特异性抗体和用于治疗淋巴瘤的K1932双特异性抗体。

　　投资建议：公司核心品种重组带状疱疹疫苗LZ901采用创新抗原设计，诱导高水平体液及细胞免疫应答的同时，兼具较好的安全性；LZ901已于2024年1月完成国内2.6万人Ph3临床试验受试者入组，预计于2024Q4提交BLA申请，并于2025Q4实现产品商业化。国内市场目前仅2款带状疱疹疫苗产品上市，竞争格局良好，其中国产上市品种采用上一代减毒活疫苗技术，公司LZ901在国产重组带状疱疹管线中进度领先。根据公司年报及在研管线进展更新，我们对公司2024~2025年净利润预测进行调整，预计分别为-3.00/-3.56亿元（前值为-3.47/-4.24亿元），新增2026年净利润预测为-3.41亿元。维持“增持”评级。

　　风险提示：在研管线失败、关键技术人才流失、市场竞争加剧等风险。