国信证券-爱康医疗-1789.HK-以数字骨科技术为引领，大力拓展海外市场-240410

　　2023年收入略增，脊柱及创伤植入物高速放量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年实现收入10.94亿元（+4.0%），归母净利润1.82亿（-11.1%）；其中下半年实现收入4.45亿（-14.5%），归母净利润0.50亿（-37.1%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年上半年病人就医数量显著提升，医院端骨科手术量在二季度迎来高峰，但三季度开展的全国医药领域集中整治工作在短期内一定程度上影响了公立医院的手术量，以及创新性高附加值产品在医院的推广和应用。分品类来看，髋关节收入5.90亿（-9.9%），膝关节收入3.11亿（+16.9%），脊柱和创伤植入物收入1.23亿（+105.4%），定制产品及服务收入0.5亿（+5.6%）。分区域看，2023年国内实现收入8.67亿（-2.2%），海外实现收入2.27亿（+37.1%），公司将整合爱康和JRI的市场资源协同发展，将海外业务打造为第二增长引擎。

　　毛利率同比回升，各项费用率均有不同程度增长。2023年毛利率为61.9%（同比+1.2pp），主要是由于公司积极进行成本管控和海外收入占比提升拉动，且2022年同期计提了特定脊柱产品的价格折让拨备导致毛利基数较低。销售费用率19.9%（同比+2.8pp），市场开拓和推广活动增加，销售人员人工成本及差旅增加。管理费用率12.1%（同比+0.9pp），研发费用率12.5%（+2.0pp），财务费用率-1.8%（同比+0.1pp），净利率为16.6%（同比-2.8pp）。

　　持续打造创新引领、技术与市场结合的研发体系。2023年公司获得18个国家药监局批准的新三类医疗器械注册证，包括3D打印膝关节假体、3D打印二代椎间融合器、3D打印匹配式长段骨和胸腰椎假体，以及髋关节手术机器人等。创新型单髁产品HAUK、3D打印先髋产品系统等市场反响良好。新推出的Apollo自稳椎体产品为全国首个3D打印自稳型椎体产品。假体弹性模量适配骨模量的产品系统Osteo Match包含椎间融合器及人工椎体系统是国际首创的骨模量生物力学匹配的脊柱融合假体系统。3D打印TCBridge的推出有效地解决了四肢复杂大段骨缺损的修复重建难题，使得公司对3D打印技术的探索达到新的高度和领域。

　　投资建议：下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为2.65/3.48/4.43亿元（ 2024-25年原为3.48/4.56亿），同比增长45.7%/31.0%/27.3%；EPS为0.24/0.31/0.40元，当前股价对应PE 21/16/13倍。集采风险出清，看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：关节产品放量低于预期；市场竞争风险；集采续约降价风险。