国投证券-拓荆科技-688072-产品验收节奏影响24Q1利润，预计24年反应腔出货量同比翻倍以上增长-240430

　　事件：

　　1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收27.05亿元，同比增加58.60%；实现归属于母公司所有者净利润6.63亿元，同比增加79.82%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增加75.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2.从Q4单季度业绩来看，实现营收10.02亿元，同比增加40.39%，环比增加43.46%；实现归属于母公司所有者净利润3.92亿元，同比增加198.69%，环比增加167.37%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增加105.72%，环比增加23.51%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收4.72亿元，同比增加17.25%，环比减少86.39%；实现归属于母公司所有者净利润0.10亿元，同比减少80.51%，环比减少97.22%；实现扣非归母净利润-0.44亿元。

　　23年营收持续高增，24年预计反应腔出货量翻倍增长：

　　公司2023年实现营业收入27.05亿元，同比增加58.60%，其中薄膜沉积设备收入为25.70亿元，同比增加52.51%；混合键合设备收入为0.64亿元，主要系公司持续高强度的研发投入，突破核心技术，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，产品竞争力持续增强。从出货量来看，2023年公司出货超过460个反应腔，预计2024年出货超过1000个反应腔体，同比翻倍以上增长。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加79.82%，扣非归母净利润同比增加75.29%，净利润保持高增速。

　　产品验收节奏影响24Q1利润，出货量延续高增长：

　　从24Q1来看，公司营收同比增长约17%，毛利率保持稳定，净利润同比下滑较大。24Q1公司验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，因此，2024年季度性收入确认的分布将有一定程度延后。另外，由于24Q1公司出货金额同比增长超过130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度的增加，并且24Q1公司加大研发投入，研发费用达1.53亿元，同比增长78.09%。综合以上原因，导致公司24Q1净利润下滑较大。

　　混合键合设备进展顺利：

　　2023年，公司首台晶圆对晶圆键合产品Dione 300顺利通过客户验证，并获得复购订单，复购的设备再次通过验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的混合键合设备，该设备的性能和产能指标均已达到国际领先水平。另外，公司推出的芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus发货至客户端验证，并在当年即通过客户端验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的同类型产品。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024年~2026年收入分别为40.58亿元、52.75亿元、65.93亿元，归母净利润分别为8.26亿元、10.07亿元、13.96亿元。考虑公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，设备出货量逐年大幅增加。给予公司2024年PE55.00X的估值，对应目标价241.45元。给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示：

　　新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。