国金证券-电力设备与新能源行业深度研究：电网板块2023&1Q24总结，需求高景气延续，龙头持续超预期-240504

　　投资逻辑：

　　23年和24年Q1行业回顾——网内、网外、海外需求多元化发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国内网内市场——电网投资维持高位，物资招标持续修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　①电网投资方面，23年电网基本建设投资完成额达到5275亿元，同比+5%，24 Q1电网基本建设投资完成额实现766亿元，同比+15%，预计24-25年电网投资有望维持高位，年复合增长率约5-7%。②物资招标方面：22年电网部分施工暂缓或向后递延，23年招标快速修复。特高压和输变电设备分别招标689和415亿元，同比+30%和1080%（22年特高压招标低基数），各网省公司共实现招标1963亿元，同比+21%，配网一次和二次设备分别实现约479和118亿元招标，分别同比+30%和+40%。

　　出海——新能源、用电增长、线路老化为主要驱动；变压器、高压开关、电表增速较快。

　　当前全球电网投资三大驱动因素：①新能源装机量提升；②日益增长且多元化发展的用电侧需求；③存量老龄化线路替换。23年国内出口至海外的电力设备金额有7000亿元以上，其中2023年高压开关、变压器、电表出口金额同比增长均在20%以上，24年1-3月变压器、高压开关、电表出口金额分别同比增长25%/29%/8%，仍保持较快增长。

　　网外市场——新能源下游持续扩容，新增需求打造增长极。

　　风光储装机、轨交、核电等网外电力设备需求放量明显，数据中心等新增下游需求有望贡献增长极，预计24年集中式光伏/陆风/海风/数据中心至少贡献箱变&变压器&配电箱499亿元市场空间。

　　财务分析——电力设备板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节表现亮眼。

　　标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共41家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。

　　板块营收&业绩持续增长：板块重点标的共实现营收3118亿元，同比+14%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润238亿元，同比较快增长24%。盈利能力持续提升，23年毛利率和净利率分别提升至20.6%和7.6%。

　　盈利能力：2023年板块重点标的归母净利润同比+24%，净利率为8%，同比+0.6pct；其中出海和主网设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+57%和+41%。24Q1板块重点标的归母净利润同比+18%,净利率为7%，同比+0.3pct，其中出海、主网设备环节利润及净利率增幅仍保持较高水平。

　　资本开支：2023年板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+10%和20%，其中出海环节资本开支增幅明显，同比高速增长70%，主要系布局更多海外产能。24Q1板块重点标的资本开支和货币资金分币同比14%和23%，出海环节资本开支增长加速，同比高速增长102%。

　　营运能力：2023年末板块重点标的应收账款同比+14%，存货同比+10%。24Q1板块重点标的应收账款同比+11%，存货同比+12%，板块应收账款及存货周转率变化相对较小。

　　投资建议与估值

　　从23年开始，行业已然形成传统+新兴需求多元化发展的趋势：网内国网特高压及输变电项目招标快速修复；出海景气上行；网外新能源配套设备需求增长、电改加速。我们重点推荐三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外。相关标的：三星医疗、海兴电力、明阳电气、思源电气、金盘科技。（完整组合详见正文）

　　风险提示

　　电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行