国信证券-远大医药-0512.HK-2023年营收增长10%，核药抗肿瘤板块快速放量-240515

　　收入增长稳健，扣除非经常性因素和汇率影响后归母溢利同比持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入105.30亿港币，同比增长10.1%，扣除汇率变动影响同比增长约15.8%，各核心业务保持稳健增长，创新业务处于放量初期；实现归母溢利18.80亿港币，同比下降9.6%；若扣除对Telix投资的公允价值变动收益（1.60亿港币）以及一次性的行政罚款（3.16亿港币）影响，正常化的归母溢利约20.36亿港币，同比下降约4.7%，进一步扣除汇率变动的影响后同比增长约0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）董事会建议派发2023年年度末期股息每股26港仙，共约9.05亿港币，分红率提升至47.7%。

　　呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块进入高速放量阶段。2023年公司制药科技业务实现收入68.13亿港币（+17.1%），其中呼吸及危重症板块实现收入13.75亿港币（+38.2%），切诺等核心产品需求显著增长；五官科板块收入23.14亿港币（+10.0%）；心脑血管急救板块收入24.47亿港币（+15.9%）。创新业务方面，核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技业务实现收入3.35亿港币（+26.7%）。核心产品易甘泰钇[90Y]微球注射液的市场关注度及渗透率不断提升，已在17个省市40余家医院展开正式手术且进入36个省市地区惠民保，核药抗肿瘤板块收入约2.17亿港币（+279.5%）。生物科技板块实现收入33.81亿港币（+12.4%），其中氨基酸板块（含牛磺酸）实现收入27.58亿港币（+16.1%），保持良好的成长性。

　　毛利率保持稳定，三项费用率略有增长。2023年销售毛利率62.0%（-0.3pp），销售费用率24.3%（+0.3pp）；管理费用率11.7%（+0.4pp），主要由于研发投入持续增加；财务费用率1.9%（+0.6pp），主要由美元加息导致财务成本上升；净利率为17.9%（-3.9pp）。经营活动的现金流量净额为24.25亿（+31.6%），与归母净利润的比值为129%，现金流维持健康。

　　投资建议：考虑融资成本和研发投入的变化，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润22.29/25.40/28.80亿港币（2024-25年原为24.45/28.35亿）,同比增长18.6%/14.0%/13.4%，对应EPS为0.63/0.72/0.81港币，当前股价对应PE为8.1/7.1/6.2X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）、心脑血管精准介入和以及制药科技三个板块分别构建了“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发及产品注册不及预期；医保控费超预期；销售推广不及预期