长城证券-中药行业专题报告：与白酒行业的对比-240124

　　行情复盘：中药板块投资具有相对优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在过去十几年的长跨度，白酒板块是极佳的投资标的，主要原因在于其与宏观环境具有较强的相关性，在快速增长的国内经济下，实现了业绩和盈利能力的优秀增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中药板块在过去十几年也有不俗表现，虽然其业绩和盈利水平的提升较白酒板块稍显逊色，但由于其周期属性不明显，波动较为温和，且与大盘相关性较低，中药板块更容易在市场偏弱时保持正收益，起到较好的防守作用。此外，近几年中药公司普遍拥有较高的股息率和分红比例，在市场整体回报率下行的环境中，提供了额外的收益安全垫，展现出较强的防御抗跌属性。

　　商业模式：OTC品牌中成药与白酒存在共性。白酒板块尤其是高端白酒能够长期保持优秀的投资回报，并得到投资者的持续关注，源于其优秀的商业模式。中药产品在院外市场具有一定的消费属性，从商业模式看，我们认为部分中药品牌与白酒品牌具有相似的特点：

　　1）中药历史悠久，使用基础广泛而坚实；2）品牌中药大多具有较强的历史沿革，具有不可复制性；3）中药行业更偏传统而非创新驱动，研发和资本开支需求较低；4）部分中药拥有长保质期；5）部分名贵中药具有社交属性，消费者对价格提高有一定预期。

　　人口结构之变：或为影响行业走向的首要驱动力。白酒行业经历了20年的高速稳定发展，目前已进入成熟期，在不考虑白酒出海等预期的情况下，中长期来看面临人口总量和结构的压力。而中药企业有望受益于当下人口的变化趋势，我国已步入中等老龄化社会，慢性病患病率（基数）和治疗率（渗透率）的双重提升，以及催生出的预防保健需求，有望带动医疗产业长期发展。

　　政策一紧一松：中药行业成长有望加速。国家对于白酒行业的政策导向整体为规范、有序和高质量发展。在此背景下，白酒上市企业数量或将维持现状，白酒品质标准或将持续提高，行业或将向头部企业进一步集中。中药行业发展持续得到国家的政策支持，地位持续上升：中药集采降价较为温和，中药医保目录数量和占比长足提升，新一轮基药目录调整中成药占比有望进一步提高。

　　后市展望：中药行业有望迎来戴维斯双击。我们预计，中长期来看，在人口结构的深刻变化下，中药行业市场空间正在逐步打开；在国家政策的大力推动和引导下，行业加强传承和创新，走向高质量发展，产品质量和企业经营质量有望提升。中药行业营收和利润端都有长期提升的空间，在行业趋势性扩容和稳定增长的确定性预期下，随着业绩不断得到验证，市场信心有望增强并接受更高的估值水平。此外，建议特别关注国企改革催化和大健康消费空间。

　　风险提示：行业政策风险、药物安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动。