安信国际-友宝在线-2429.HK-中国最大的无人零售经营商-240328

　　友宝在线成立于2011年，其使命是让无人零售触手可及，通过十多年发展，建立了强大的数字化及供应链能力，是中国最大的无人零售经营商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计24年友宝在线通过加盟模式，迅速扩张，快速发展，实现盈亏平衡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）首次覆盖给予“买入”评级，目标价25.5港元，相当于24年4.7倍预测PS。

　　报告摘要

　　2023年经调整后净亏损2.2亿，亏损幅度同比收窄22%。2023年友宝在线收入26.7亿，同比增长6%，净亏损3.3亿，剔除上市开支、以股份为基础的薪酬开支后，经调整后净亏损2.2亿，亏损幅度同比收窄22%。近几年疫情严重影响中国无人售货机行业发展，23年是疫情放开后第一年，友宝在线的各项业务呈现弱复苏态势，预计24年友宝在线通过加盟模式，迅速扩张，快速发展，实现盈亏平衡。

　　友宝在线致力于中国无人零售市场深耕细作十多年，成长为行业龙头，规模优势明显。公司成立于2011年，其使命是让无人零售触手可及，通过十多年发展，建立了强大的数字化及供应链能力。公司已经完成约160个城市及28个省级行政区布局，运营智能货柜、智能售货机、智能咖啡机、迷你KTV等多种智能零售终端约6万台，建立学校、工厂、办公场所、公共场所、交通枢纽等核心消费场景的广泛的销售点网络。据弗若斯特沙利文的统计，目前市场存在成千上万市场参与者，格局相对分散。以22年的商品销售额计算，友宝在线的市占率为7.6%，是中国无人零售行业中规模最大的经营商。

　　行业渗透率低，发展空间大。据弗若斯特沙利文的预测，随着可支配收入、消费水平、城镇化率提高，社交距离意识加强及自动售货机不断创新，预计自动售货机线下场地渗透率将从2022年8.8%增长至2027年15.6%，中国自动售货机零售市场规模预计将从2022年的289亿元增长至2027年的739亿元，5年CAGR为20.7%。中国自动售货机数量预计将从2022年的111.6万台增长至2027年的253.5万台，5年CAGR为17.8%。

　　盈利预测与投资评级：我们认为中国无人零售行业处在发展初期，未来行业发展空间大。友宝在线作为中国最大的无人零售业务经营商，有着较大的规模优势，技术优势。24年公司将会通过加盟模式，实现快速扩张，是规模扩大与盈利改善的关键年。我们预计24年友宝在线达到盈亏平衡，25年归母净利润1.0亿，26年归母净利润1.5亿。首次覆盖给予“买入”评级，目标价25.5港元，相当于24年4.7倍预测PS。

　　风险提示：由直营转变为合伙人模式相关风险；行业竞争加剧；系统故障或失灵；