太平洋证券-3月贸易数据点评：高基数扰动引致的超预期回落-240417

　　中国3月出口（以美元计价，下同）同比下降7.5%，市场预期下降2.9%，1-2月增长7.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　中国3月进口同比下降1.9%，市场预期增长1.5%，1-2月增长3.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　中国3月贸易顺差585.5亿美元，市场预期696.3亿美元，1-2月为1251.6亿美元。

　　基数短期扰动明显，出口回落超预期

　　3月出口（以美元计价，下同）同比下降7.5%，相比1-2月下行14.6个百分点,值得注意的是，这一结果是基于2023年同期基数已做修正的情况（去年3月出口同比增速由初始公布的14.8%下调至10.9%），若以调整前的数值计算，本月出口同比会继续下探4个百分点左右。年初2个月外贸数据超预期创下开门红，3月则画风突变、急转直下，回调程度同样在市场预料之外。出口数据如此大幅度的起落是否正常？又是受何因素驱动？

　　在回答上述两个疑问前，我们需要明确今年3月的出口数据存在两点特殊之处。一是基数较高，2023年3月出口表现远超当时市场预期，同比增速近15%（修正前的初值），即使是修正后也在10个百分点以上，环比则超出40%。二是春节偏晚。今年春节假期于2月中上旬开启，相对较迟。鉴于以上两点，本月出口数据的回调也就不难理解：骤然走高的基数会对今年3月出口同比增速形成制约，而偏晚启动的假期也意味着春节对生产开工的扰动在本月仍有余波。

　　结合多维数据来看，本月出口实际可能并没有那么差。一是剔除基数因素影响后，3月份出口两年复合增速为1.3%，1-2月累计则为-0.9%,边际而言其实是有所改善的；二是环比来看，今年3月较2月份出口环比上行幅度虽不是最高，但也并未像单月同比增速处于历史同期偏弱水平，而是属于中等。这也侧面说明了高基数对同比增速的下拉影响较大。

　　风险提示：

　　全球贸易环境不确定性。

　　新兴经济体需求拉动不及预期。