开源证券-家用电器行业周报：3月扫地机行业保持高增，看好石头内外销共振下Q2超预期-240414

　　推荐：石头科技、九号公司、海尔智家、新宝股份、德昌股份、雅迪控股、爱玛科技、海信视像、海信家电

　　（1）外销主题：石头科技、海尔智家、新宝股份、德昌股份；（2）两轮车拐点（政策有望超预期）：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；（3）黑电成本拐点：海信视像；（4）低估值白电：海尔智家，海信家电，长虹美菱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】重点推荐标的包括：石头科技（2024Q1收入预计保持高增，看好内外销共振下Q2持续超预期）、九号公司（新业务全地形车/割草机新品销售趋势向好，Q1有望超预期）、海尔智家（卡萨帝、空调、外销三维共振、长期可期）、新宝股份（代工低基数+自有品牌恢复）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点，在手订单充足）、雅迪控股（以旧换新被低估的行业+超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（行业以旧换新β+重发股权激励彰显发展信心）、海信视像（黑电成本及需求拐点）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024M3扫地机行业保持高增，石头内销线上/美亚同比分别+58%/+207%

　　(1)扫地机内销：根据奥维数据，2024M3扫地机行业内销线上渠道销额/销量同比分别+60.5%/+53.0%。其中分品牌看，科沃斯销额/销量同比分别+12.1%/11.1%，石头同比分别+58.7%/+62.2%，小米分别+17.5%/+8.4%，追觅分别+419.2%/+289.5%，云鲸分别+85.0%/+98.0%，行业呈现边际向好趋势。（2）扫地机外销：根据魔镜，2024M3美亚线上行业销额7869万美元（+43.9%），销量22.61万台（+65.2%），其中石头销额/销量市占率分别为32.9%/14.4%，同比分别+17.5/-1.4pcts，其中500-800/800美金以上销额市占率分别达42.2%/67.1%，同比分别+27.4/+2.2pcts，高端市场绝对引领。（3）以旧换新：4月12日，商务部等正式印发《推动消费品以旧换新行动方案》，力争到2025/2027年，废旧家电回收量较2023年同比分别+15%/+30%，我们预计以旧换新将较好激发家电存量市场活力，同时关注可能被低估的两轮车换新市场。

　　石头2024Q1收入预计保持高增，看好内外销共振下Q2持续超预期

　　2024Q2国内外收入增速均有望超预期。国内市场：Q1的主要目的是新品预热，收入确认较少，但2024Q1石头内销数据仍然持续保持近30%较高增长，其中3月下半月（3.18-3.31）线上渠道（天猫、京东、抖音合计）单品排名中，石头P10SPro成为唯一销额过亿单品，超过第二名追觅S30 Pro Ultra达几千万元。我们认为内销Q2有望超预期主系：（1）P10SPro预售断货，很多本该3月销售的产品收入于Q2提前确认；（2）V10/G20S拓宽了公司产品价格带。（3）2024Q2的关键是618大促，而618的热销需要前期新品第一波销售的口碑，而2024年各家扫地机第一波销售结果已出，P10SPro成为热销单品，口碑持续打造。中国大陆外市场：1月美国CES展发布了年度旗舰S8 MaxVUltra，因此2024Q1大部分经销商对于高端机提货谨慎，但新品影响会比国内小一些：一是海外SKU更多，新品销售影响较小；二是新旗舰2024M4在德、美上新，经销商在一季度会有一些提货。我们认为大陆外市场可能超预期主系：（1）石头在法、意、西等国家的线下渠道市占率提升空间很大；（2）德法意西英亚马逊收回直营后增速非常高，是纯增量；（3）德语区/北欧/韩国/中国台湾等市场中，仍然有产品结构升级的提价逻辑；（4）美国市场预计稳定，因为美亚需要长时间投入积累店铺口碑和评分，而线下渠道难以借助经销商资源，壁垒较深，石头在美国突破了Target渠道后，将是短期竞争对手较难追赶的格局。

　　风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。