民生证券-德赛西威-002920-2022年半年度业绩点评：Q2收入超预期，展望后续保持乐观-220819

　　事件概述：8月18日，公司正式发布2022年半年度报告：期间实现营业收入64.07亿元，同比增长56.93%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长40.96%；实现扣非后净利润4.97亿元，同比增长37.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 Q2业绩超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）两个角度看待超预期：1）营收角度：2022Q2公司实现营收32.66亿元，同比增长60%，环比增长4%，超出我们此前预期（此前我们预期为28-30亿元）。根据中汽协的数据显示，2022Q2我国乘用车产量相较上年同期增长仅2.96%，公司收入增速明显好于车市平均水平，从绝对值看，营收也达到了历史峰值；从环比来看，由于Q2在疫情等因素的影响下，导致我国乘用车产量环比2022Q1仍呈现下滑，达到-9.23%，而公司收入环比增速大幅优于行业平均水平，体现了显著的α属性；2）净利率角度：2022Q2公司销售净利率达6.10%，虽然同比下降了0.79pct。但我们认为还是超预期，原因在于：从成本端看，在全球缺芯的影响下，公司销售毛利率却仍能保持24%，同比下降也仅为0.79pct；费用端看，2022Q1公司研发投入达3.71亿元，同比增幅达62.72%，而在延续高投入+缺芯影响的基础上，公司仍能保持净利率的相对稳定，这也是超出市场普遍预期。

　　座舱、自驾持续高增，展望后续保持乐观。其中，座舱业务2022H1实现营收52.44亿元，同比增长57.11%，我们判断主要增量来自于在上汽大众、丰田等主机厂中占比的提升，以及长安、奇瑞等客户单车配置价值的提升所致；自驾业务中，IPU01已实现规模化量产、IPU02也已获多家定点，并于21年底已实现量产供货、IPU03在P7、P5大规模供货、IPU04也已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期。根据中报显示，2022H1公司自驾业务实现收入8.63亿元，同比增长高达51.17%。展望后续，我们判断，座舱业务仍将保持显著增长，其中驾驶信息显示业务贡献或将相对明显，而第三代智能座舱域控制器、4K高清屏等座舱产品产量也已快速爬坡，第四代智能座舱产品也正紧密开发，并已获得客户订单，根据我们预测，保守预计公司全年座舱收入或将达到80亿元以上；而在自驾业务中，我们预计IPU01仍将保持稳定增长，IPU02/IPU03也或将进一步突破，IPU04预计也将实现批量出货，根据我们预测，保守预计公司全年自驾收入或将达到30亿元以上。

　　投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润11.49/15.49/20.81亿元，当前市值对应22/23年PE分别为82/61倍。我们认为，公司客源优质，智能座舱、智能驾驶卡位优势明显，故维持“推荐”评级。

　　风险提示：全球车市波动影响；供给恢复不及预期；业务进展不及预期。