东吴证券-中国海油-600938-2024年一季报点评：经营情况大超预期！-240426

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年一季度报告：实现营业收入1115亿元（同比+14%，环比+2%），归母净利润397亿元（同比+24%，环比+52%），扣非归母净利润395亿元（同比+25%，环比+34%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司加大油气勘探开发力度，推进提质增效升级行动，油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固，第一季度归母净利润创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　原油实现销售价格增加超预期：24Q1国际布伦特油价同比基本持平：23Q1布油均价82.2美元/桶，24Q1布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从23Q1的74.17美元/桶提升到24Q1的78.75美元/桶，同比+6%，与布油折价从8美元/桶缩窄到3美元/桶。

　　项目提前投产，产量增加超预期：24Q1，公司实际净产量180百万桶油当量（同比+10%），其中石油净产量141百万桶（同比+10%），天然气65亿立方米（同比+11%）。较公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，同比为3%至6%，24Q1产量大超预期。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目，较计划提前投产，公司预计这两个项目2025年达到高峰产量。此外，渤中19-2油田开发项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目、加拿大长湖西北项目在推进中。

　　资本支出增加超预期：24Q1，公司资本开支共计290亿元，同比+43亿元（+17%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别48/175/64/3亿元，同比1/+17/+25/+1亿元。较公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，同比为-4%至+4%，24Q1资本开支大超预期。

　　桶油成本降低超预期：24Q1，公司桶油主要成本27.59美元/桶，同比-0.63美元/桶（-2.2%）。其中，作业费用6.91美元/桶，同比-0.08美元/桶（-1.1%）；折旧、折耗及摊销13.77美元/桶，同比-0.45美元/桶（-4.1%）；弃置费0.87美元/桶，同比-0.19美元/桶（-17.9%）；销售及管理费用1.99美元/桶，同比-0.3美元/桶（-13.1%）；除所得税以外的其他税金4.05美元/桶，同比+0.39美元/桶（+10.7%）。折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。

　　公司注重股东回报：根据我们最新预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2022-2023年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年4月25日收盘价，中海油A股股息率为4.7%；中海油H股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。

　　盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元（此前2024-2026年预期1382、1545、1598亿元），按2024年4月25日收盘价对应A股PE分别9、8、8倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期