东吴证券-中国石油-601857-2024年一季报点评：经营情况符合预期，天然气盈利大幅增加-240429

　　事件：公司发布2024年一季度报告：在中国准则下，中石油A股实现营业收入8122亿元（同比+11%，环比+11%），归母净利润457亿元（同比+5%，环比+55%），扣非归母净利润458亿元（同比+4%，环比-13%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　上游板块盈利增加：24Q1油气和新能源板块经营利润430亿元，同比+20亿元（+5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）23Q1至24Q1，油实现价格从75.98美元/桶降至75.41美元/桶，同比-0.8%；24Q1气实现价格2.35元/立方，同比基本持平。2）24Q1原油产量增速超24年目标，天然气产量增速略低于24年目标。24Q1油气当量产量464百万桶油当量（同比+2.6%，24年目标是同比+0.4%），其中石油净产量240百万桶（同比+1.4%，24年目标是同比-3%），天然气381亿立方米（同比+3.9%，24年目标是同比+4.3%）。

　　炼油盈利收窄，化工扭亏为盈：24Q1炼油化工和新材料板块经营利润81亿元，同比-4亿元（-4%），具体来看：1）24Q1炼油经营利润70亿元，同比-24亿元（-26%）。24Q1成品油产量3048万吨，同比+273万吨（+10%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差一直收窄。2）24Q1化工经营利润11亿元，同比+21亿元，实现扭亏为盈，主要由于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利。

　　销售板块盈利收窄：24Q1销售板块经营利润68亿元，同比-14亿元（-17%）。成品油总销量3926万吨，同比+168万吨（+4%），然而利润收窄，主要由于国际贸易业务利润减少。

　　天然气销售板块盈利大幅提升：24Q1天然气销售板块经营利润123亿元，同比+22亿元（+22%），主要由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低。

　　公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润1836亿元，按照分红比例50%，合计派息919亿元，按2024年4月29日收盘价，中石油A股股息率为4.9%；中石油H股税前股息率为7.6%，按10%扣税，税后股息率为6.8%，按20%扣税，税后股息率为6.1%。

　　盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1836、1900、1943亿元（此前为1837、1902、1947亿元）。按2024年4月29日收盘价，对应A股PE分别10.2、9.8、9.6倍，对应A股PB分别1.2、1.15、1.1倍；对应H股PE分别6.6、6.4、6.2倍，对应H股PB分别0.8、0.74、0.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期