华西证券-公牛集团-603195-收入稳健增长，盈利水平超预期-240426

　　事件概述

　　公司发布2023年年报及2024一季报，2023年公司实现营收156.95亿元，同比+11.46%；归母净利润38.70亿元，同比+21.37%；扣非后归母净利为37.03亿元，同比+27.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度看，2023 Q4公司实现营收40.88亿元，同比+13.34%；实现归母净利润10.57亿元，同比+27.75%，扣非归母净利润10.80亿元，同比+36.45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024 Q1公司实现营收38.03亿元，同比+14.06%；实现归母净利润9.29亿元，同比+26.27%，扣非归母净利润8.18亿元，同比+26.73%。

　　分析判断:

　　收入端：主盘稳健增长，核心业务快速发展

　　2023公司各项业务协同发展，（1）电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级全年实现营收73.87亿元，同比+4.77%；（2）智能电工照明业务，公司主打以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，同时顺应消费趋势积极推进旗舰店+新零售的渠道变革，满足消费者一站式购买+体验的需要，全年实现营收79.02亿元，同比+15.37%；（3）新能源业务,依托多年来用电技术和品牌优势积累，快速完成从2C到2B等多产品线和渠道布局，全年实现营收3.80亿元，同比+148.64%。

　　利润端：降本增效，盈利提升明显

　　盈利能力方面，公司2023毛利率43.20%（+5.20pct），系新业务快速发展叠加降本增效所致。期间费率14.41%（+1.76pct），其中销售费率6.82%（+1.14pct）系广告费及市场推广投入增加；管理费率3.99%（0.43pct）系管理人员工资及股权激励费用增加所致；财务费率-0.69%（+0.08pct）；研发费率4.29%（+0.11pct）系研发投入增加所致。综合作用下净利率24.62%（+2.00pct）。2024Q1毛利率42.16%（+5.01pct）,期间费率15.45%（+1.87pct）,净利率24.46%（+2.40pct）。

　　发布股权激励，彰显未来发展信心

　　公司发布2024年股权激励计划（草案）：本次股权激励拟授予核心管理人及核心骨干合计888人，拟授予股股票数量243万股，占当前股本总额的0.27%。分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%。解锁目标分别为：（1）2024年度营收或利润不低于（2021-2023）年度的平均水平且不低于（2022-2023）平均水平的110%；（2）2025年度营收或利润不低于（2022-2024）年度的平均水平且不低于（2023-2024）平均水平的110%；（3）2026年度营收或利润不低于（2023-2025）年度的平均水平且不低于（2024-2025）平均水平的110%；

　　投资建议

　　公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们看好公司的后续发展，考虑收入端的稳健增长，我们下调此前的收入预测，2024-2025年公司的收入由195.13/224.85亿元下调至179.03/204.64亿元，考虑公司新业务发展迅速，经营管理效率提升，盈利水平提升幅度超预期。我们上调公司盈利水平，EPS由4.21/4.92元上调至5.05/5.77元。预计2026年公司实现营收229.22亿元，EPS为6.48元。对应2024年4月26日116.5元/股收盘价，PE分别为21.32/18.66/16.62倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。2021年9月因涉嫌垄断公司收到浙江省市场监督管理局《行政处罚决定书》。