华福证券-宏观事件点评：美国去库继续放缓，补库渐行渐近-240130

　　截至11月，美国名义库存降至0附近，批发商库存降幅居前，零售商持续改善：截至2023年11月，美国名义库存总额、制造商库存、批发商库存、零售商库存增速分别为0.4%、-0.2%、-3.0%、5.3%，零售商仍然领先、8月以来增速持续提升，与Q3以来美国消费韧性较强相一致，但制造商和批发商仍在下行通道，其中批发商降幅居前。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　截至2023Q4，实际库存降幅整体好于名义库存，批发商降幅同样居前：根据BEA公布的季度库存数据，截至2023Q4，私人部门合计、制造商、批发商、零售商实际库存增速分别为1.7%、2.0%、-0.8%、3.2%，总库存增速较Q3明显回落（-0.7pct），其中制造商和批发商增速环比大幅下行（-1.1pct、-1.5pct），批发商库存增速更是继2021Q2后再次掉入负增区间，零售商则连续两个季度改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　非耐用品去库领先耐用品，纸制品、服装、家具家居等库存增速处于历史偏低分位值：按批发商分品类的库存增速看，11月非耐用品（-8.6%→-9.2%）、耐用品增速（2.0%→1.0%）继续下降，非耐用品去库领先，两者在历史上的分位值分别为1.3%和25.0%，非耐用品去库继续保持领先；按更细品类看，服装（0.3%）、纸制品（1.0%）、家具家居（2.7%）、化学品（2.7%）等11月份的历史分位值较低，或离补库不远，上述品类同样是中国出口优势部类，后续若开启补库，对国内出口或带来明显提振。

　　上半年是美国从去库到补库的重要观察期，去库已明显放缓，补库周期或渐行渐近：从2022Q3开始，美国一直处于去库阶段，去库周期已超过1年。根据我们此前报告《美国库存周期位置探讨》中所指出的，美国去库阶段平均时长为18.8月，按此类推，上半年是美国从去库到补库的节点，去库可能接近尾声。短期内美国去库尚未完全走完+全球制造业PMI偏低迷，对应中国出口仍有一定压力，但随着后续美欧等主要央行开启降息周期+库存实质性拐点出现，出口面临的外部环境有望实质性变好。

　　风险提示：美国经济超预期下滑、历史经验不代表未来。