信达证券-山煤国际-600546-量价齐降盈利受挫，费用结构调整-240428

　　事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度，公司实现营业收入63.56亿元，同比下降40.31%；归母净利润5.83亿元，同比下降65.81%；扣非归母净利润6.03亿元，同比下降65.44%；基本每股收益0.29元/股，同比下降66.28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　自产煤销量大幅下降，毛利率同比下滑。2024年第一季度，由于春节假期与山西地区的安监形势等生产相关因素，公司原煤产销量同比下滑较明显。公司实现原煤产量751.46万吨，同比下降29.30%；公司自产煤销量546.15万吨，同比下降43.74%；自产煤售价662.31元/吨，同比下降17.11%；自产煤吨煤成本308.37元/吨，同比增长2.39%；自产煤吨煤毛利353.94元/吨，同比下降28.90%；自产煤吨煤毛利率53.44%，同比下滑8.87pct。

　　贸易煤成本价格双降，销量同比增长。2024年第一季度，公司贸易煤销量383.32万吨，同比增长41.90%；贸易煤售价674.09元/吨，同比下降34.21%；贸易煤吨煤成本647.44元/吨，同比下降32.64%；贸易煤吨煤毛利26.65元/吨，同比下降58.01%，；贸易煤吨煤毛利率3.95%，同比下滑2.24pct。

　　研发费用大幅提升，销售费用显著降低。2024年第一季度，公司费用结构呈现显著变化，其中研发费用大幅增加，而销售费用则显著减少，反映了公司在优化成本结构和增强创新能力方面的战略调整。具体来看，公司第一季度的四项主要费用总计减少了0.21亿元，降幅为3.61%，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用的变动分别为减少0.67亿元、增加0.24亿元、增加0.31亿元和减少0.09亿元，同比变化分别为-41.52%、+7.27%、+87.99%和-15.95%。

　　2023年公司分红率降至30%，2024-2026分红承诺不低于60%。2023年公司拟派发每股现金股利0.65元（含税），合计拟派发现金红利12.89亿元（含税），占2023年归母净利润的30.25%，以2024年3月29日股价计算，公司股息率为3.79%。而据公司2023年发布的《2024年-2026年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。

　　盈利预测及评级：我们预计2024-2026年归母净利润为34.10亿、35.27亿、35.69亿，EPS分别1.72/1.78/1.80元/股；我们看好公司的投资价值，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。