华鑫证券-金徽酒-603919-公司事件点评报告：业绩高质量增长，产品结构持续优化-240420

　　事件

　　 2024年4月19日，金徽酒发布2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　▌业绩符合预期，报表端仍有余力

　　2024Q1总营收10.76亿元（+20%），主要系公司不断优化营销策略、品牌影响力强化，促进销售增长所致，归母净利润2.21亿元（+22%），盈利规模增速与收入增速基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司毛利率同增0.4pct至65.40%，主要系300元以上产品快速放量拉升产品结构所致，2024Q1公司销售费用率17.98%（+0.2pct），主要系省外培育期市场先行费投较多，后续公司持续加码品牌投入，同时华东/北方/互联网销售公司正处于团队组建阶段，人员费用增加，随着人员到位、品牌势能提升，规模效应有望摊平费率；2024Q1公司管理费用率7.91%（+0.7pct），净利率20.39%（+0.1pct），同比稳定。2024Q1公司销售回款/合同负债分别为12.38/6.31亿元，分别同增33%/48%，报表端仍有余力，公司计划通过紧回款慢发货的方式稳定价盘，为部分产品提价奠定基础。

　　▌金徽28年持续放量，产品结构持续优化

　　高档酒大幅增长，2024Q1公司300元以上产品营收1.91亿元（+86%），公司针对高档酒持续做品鉴活动培育消费者，以省内为重心切竞品份额，后续公司坚持重点发力金徽28年拔高品牌，实现对金徽18年的辐射拉动。中档酒基本盘稳固，2024Q1公司100-300元产品营收5.51亿元（+24%），后续公司计划做省内下沉/省外西北一体化/强化200元价格带培育，100-300元价格带全年有望保持20%-30%的稳健增速。低档酒稳步推进，2024Q1公司100元以下产品营收3.24亿元（-4%），其中三星/四星恢复性增长，公司后续整合经销商、强化其团队能力，通过优化营销模式带动100元以下价格带稳步推进。

　　▌大客户开发稳步推进，省内旅游升温利好需求端

　　2024Q1公司经销商/直销（含团购）渠道营收分别为10.06/0.27亿元，分别同增19%/31%，截至2024Q1末，公司经销商总量为892家，较2023年末净增加28家，公司持续加强经销商费用精细化管控，以赠酒代替现金赋能经销商培育终端，并通过BC联动扩展大客户资源，同时，政商务团购势能持续释放。2024Q1公司互联网销售0.32亿元（+58%），主要受益于互联网团队品牌塑造工作成效释放，目前互联网客群正逐渐由省内拓宽至省外，逐步实现市场扩张。2024Q1公司省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，分别同增23%/13%，甘肃省内受益于天水旅游业爆发带动需求端旺盛，关注五一假期市场表现，省外市场通过西北一体化运营聚焦营销资源，打造样板市场，实现外埠市场辐射。

　　▌盈利预测

　　公司产品结构升级趋势良好，省内市场持续深耕，西北一体化提高资源配置效率，同时金徽28年借助地缘优势、公司精细化客户服务水平表现超预期，有望实现以高带低，看好公司品牌势能持续夯实、2024年实现30亿元营收目标。预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。

　　▌风险提示

　　宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。