兴业证券-航发动力-600893-2023年报点评：扣非归母净利润大幅提升，新增大额政府投资计划-240418

　　 2023年，公司实现营业收入437.34亿元，同比增长17.89%，主要是客户需求增加，产品交付增加；归母净利润14.21亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润12.22亿元，同比增长45.85%；基本每股收益0.53元/股，同比增长10.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】子公司黎阳动力持有贵州银行股权价值受市场波动影响，造成公允价值损失1.45亿元，2022年无此项。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年度公司营业收入完成年度预算的103.48%；归母净利润完成预算的104.64%。2024年公司经营目标为实现营业收入497.62亿元，较2023年预算值增长17.74%，较实际值增长13.78%；预计实现归母净利润15.12亿元，较2023年预算值增长11.34%，较实际值增长6.37%。

　　分产品看，2023年，航空发动机及衍生产品实现营业收入408.93亿元，同比增长18.17%，占总营收比例93.50%，毛利率10.54%，同比增加0.38pct；外贸出口转包实现营业收入19.48亿元，同比增长18.04%，毛利率14.42%，同比增加1.49pct。2024年，公司计划航空发动机及衍生品/外贸出口转包分别实现营业收入464.82/ 20.79亿元，较2023年预算值分别增长16.28%/ 22.58%，较2023年实际值分别增长13.67%/ 6.72%。

　　2023年，公司毛利率11.08%，同比增加0.26pct；归母净利率3.25%，同比减少0.17pct；加权平均净资产收益率3.66%，同比增加0.32pct。公司专项费用、废品损失20.50亿元，同比减少6.24%，主要是公司将部分业务委托外部加工。

　　截至2023年末，公司合同负债118.76亿元，较2023年初减少23.59%；已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额340.55亿元，较2022年末减少21.37%，其中269.09亿元预计将于2024年度确认收入。

　　2023年，母公司实现营收129.74亿元，同比增长21.12%；利润总额6.54亿元，同比增长14.67%。黎明公司实现营收262.35亿元，同比增长19.16%；实现利润总额6.78亿元，同比减少13.61%，占上市公司利润总额39.65%，占比同比减少10.71 pct。南方公司实现营业收入77.75亿元，同比减少0.86%；实现利润总额4.48亿元，同比增长13.48%。黎阳动力实现营收49.08亿元，同比增长45.07%；实现利润总额-0.69亿元，同比减少189.37%。

　　据2022年报，2023年公司总投资计划8.32亿元，均为自有资金计划投资；据2023年报，2024年公司总投资计划35.17亿元，较2023年计划金额增长322.90%，其中本部/黎明公司/南方公司/黎阳动力分别计划投资6.99/15.37/3.66/9.15亿元，较2023年计划金额分别增加336.88%/299.00%/98.05%/800.41%，政府固定资产投资项目计划金额分别为4.50/8.65/2.08/8.07亿元，合计23.30亿元。

　　我们依据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.78/19.69/23.45亿元，EPS分别为0.63/0.74/0.88元，对应4月15日收盘价PE为52.0/44.3/37.2倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：工艺成熟度或质量差错影响盈利水平或批产进度；产能瓶颈影响需求释放。