东吴证券-九丰能源-605090-2023年年报点评：一主两翼有效布局，彰显高质量发展-240410

　　投资要点

　　事件：2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；归母净利润13.06亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；加权平均ROE同比提高0.18pct，至17.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入利润双升，能源服务+特种气体贡献成长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司全年营收265.66亿元，同增10.91%；归母净利润13.06亿元，同增19.81%。其中，1）清洁能源实现收入245.65亿元，毛利率提升0.61pct至6.60%。2）能源服务实现收入18.40亿元，毛利率21.24%。3）特种气体实现收入1.60亿元，毛利率40.85%。能服和特气业务毛利率显著高于清洁能源业务。2023年清洁能源业务毛利提升到16.21亿元，但是毛利占比从2022年90%降低到78%，而能服和特气业务毛利占比2023年提升到22%，毛利占比快速提升。能源服务与特种气体贡献成长。

　　清洁能源稳定毛差持续验证。1）LNG：构建海气+陆气双资源池，加快工商业终端布局。2023年公司LNG、PNG等产品销售228万吨（同比+56%），单吨毛差470元/吨（同比-16%）。受气价下降及部分工业、燃气电厂等终端需求增长影响，公司加大现货资源采购，实现LNG毛利同增30%，我们预计部分现货及陆气影响整体毛差，公司一体化优势，LNG毛差保持基本稳定。2） LPG：毛差销量稳定。2023年公司LPG销售191万吨（同比-3%），单吨毛差256元/吨（同比-4%）。2024年公司计划上游持续优化资源结构，下游终端销量实现15%以上增长。

　　能源服务快速成长。1）能源作业服务：2023年实现营收15.6亿元，毛利率19%。2023年公司井上回收作业处理量38万吨，同增超30%，价价联动下单吨收益保持稳定。井下辅助排采加速拓展，截至2023/12/31，公司在运110口天然气井。2024年公司计划井上回收处理项目稳定运营，甄选新的优质项目，井下辅助排采全年新增100口低产低效井。2）能源物流服务：2023年实现营收2.8亿元，毛利率32%，保持稳定。2024年公司计划持续优化船舶运力，合理安排接收站窗口期。

　　特气业务积极布局氦气资源，围绕航天产业链实现突破。2023年公司氦气销售31万方，同增超60%，销售均价159元/方，毛利率达84%。2024年计划稳步提升国产氦气产能，打通液氦进口链条，锚定航空航天特气的发展定位，积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设进度。

　　经营性净现金流高增，分红+回购高质量发展。2023年公司经营性活动现金流净额21.58亿元，同增27%，累计派发现金红利预计4.34亿元（含税），占2023年归母净利润33%。2023年公司完成两次股份回购，回购金额合计2.06亿元。现金流表现良好，高质量发展。

　　盈利预测与投资评级：考虑海外气价的变化，我们下调2024-2025年公司归母净利润从16.9/18.8至15.2/17.4亿元，预测2026年归母净利润20.4亿元，同增16%/15%/17%，2024-2026年PE 11/10/8x（2024/4/10）。能服与特气业务发展加速，维持“买入”评级。

　　风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。