西南证券-招商轮船-601872-散货运输淡季超预期，油轮运输稳中向好-240429

　　事件：招商轮船公布2023年年报以及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入258.8亿元，同比下降12.9%，实现归母净利48.4亿元，同比下降4.9%；2024年一季度公司实现营收62.5亿元，同比增长6.3%，实现归母净利13.8亿元，同比增长22.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时公司拟结合累积未分配利润与当期实现的归属上市股东净利润进行分红，以截止2024年6月30日的总股本为基数，派发现金红利总金额不超过当期实现的归属上市股东净利润的50%（合并报表口径）。

　　公司多元业务组合稳健而不失弹性，能够有效跨越周期，实现稳步增长。公司以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局已经初步形成。分业务来看，2023公司油轮运输实现营收96.7亿元，占比为37.4%；散货运输业务实现营收71.1亿元，占比为27.5%；集装箱运输业务实现营收55.4亿元，占比为21.4%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现营收19.6亿元，占比为7.6%。

　　受益于贸易结构变化，全球平均运距上升，海运需求不断增长。根据克拉克森研究数据，2023年全球海运贸易量增长3%至124亿吨。同时受益于贸易结构变化，全球平均运距整体上升，2023年全球吨海里贸易大幅增长5%，能源贸易尤其亮眼，其中原油和成品油吨海里贸易分别增长7%和10%。

　　未来2-3年运力增速放缓，全球有效运力规模可控。2023年全球船队运力增长3.2%至23.4亿载重吨，当前全球新船手持订单占船队比例为11%，仍处于历史较低水平。全球船队名义运力增速预计在2024-2025年进一步放缓至2.5%和1.9%。与此同时，船队正集中进入老化阶段，加上环保公约的日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给，中、韩主要船厂新造船产能预计2028年之前处于紧绷状态，全球航运业至少未来数年供给端规模可控。

　　盈利预测与投资建议：地缘政治、气候、突发/偶发事件未来或持续影响航运供应链稳定性，同时全球运力增速放缓，贸易重构带来需求上涨，航运业景气持续向上，我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为69.5/76.1/85.6亿元，EPS分别为0.85元、0.93元、1.05元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。