天风证券-高伟电子-1415.HK-与大客户业务绑定紧密，创新推动摄像头新增长-231019

　　老牌光学模组供应商，立景入主推动业务整合拓展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是电子移动设备的精密光学模组供应商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自2009年起，苹果购买公司生产的相机模组，成为公司最大的客户。2020年立景创新(王来喜先生、景汕及光宝分别拥有约53.41%、43.66%及2.93%股权)入主高伟电子，董事会成员、结构全面重组。与大客户业务绑定紧密，公司营收及净利逐年提高。近年毛利率保持平稳，净利率呈上行趋势。2022年公司资本支出同比增长252%，持续加码业务研发与创新。

　　与大客户业务绑定紧密，创新推动摄像头新增长。2023年在预期全球经济缓步回稳下，手机相机模组出货量将年增3.6%，达46.2亿颗。摄像头模组市场规模预计将从2023年的494.6亿美元增长到2028年的761.0亿美元，复合年增长率为9%，全球摄像头模组市场CR5为59%，高伟份额仅占2%(20年)。苹果FC摄像头封装技术入场壁垒高，高伟技术优势筑护城河。欧菲光退出苹果供应链，公司市场份额有望提升，受益于CCM和VCM的垂直整合或成为此次升级的赢家之一。此外，苹果后摄模组市场空间可观（单机价值量近100美元，测算合计市场空间达到221亿美元），高伟有望入选苹果后摄模组供应商。

　　苹果MR新产品或将带动公司营收提升。Apple Vision Pro的摄像头模组数量高达12颗，或为高伟电子独供。我们认为，高伟电子与立讯精密的之间的间接关系或将为高伟在苹果MR新产品市场中争取更多的话语权。持续看好Vision Pro开启空间计算时代，产业空间有望对标PC和智能手机，随着未来苹果MR出货放量，公司营收将会出现新的增长点。

　　携手速腾开辟激光雷达赛道，助力公司二次增长。车载激光雷达被认为是L3级以上自动驾驶必备传感器，截止2023年第三季度，已有36家中国车企宣布使用激光雷达，预计国内将有高达106款搭载激光雷达的车型上市，占全球同期预计发布搭载激光雷达新车型总数量近90%。车载激光雷达市场受乘用车及Robotaxi需求推动持续增长，预计2023年中国将有3%的乘用车达到L3辅助驾驶级别。立讯积极探索汽车产业链重构和新兴业务放量趋势（立景创新与速腾聚创成立合资公司立腾创新），立讯集团体系中的高伟电子也随之受益，斩获速腾聚创雷达的模组代工订单。

　　投资建议：预计公司有望导入iPhone后摄模组业务，并受益于苹果VisionPro后续成长性，此外预期激光雷达产品起量，或打开公司第二增长曲线。我们预计公司2023/24/25年营业收入分别为79.64/165.93/241.01亿元，净利润分别为5.99/11.78/17.52亿元。测算给予24年20倍PE估值，对应目标价29.81港元。

　　风险提示：大客户手机及MR产品出货不及预期；激光雷达行业竞争加剧；消费电子行业景气度不及预期；安卓系某新款手机竞争压力加剧；公司研发不及预期