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核心观点
公司介绍:冲泡奶茶绝对龙头,双轮驱动战略布局即饮。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】香飘飘于2005年成立,开创杯装冲泡奶茶品类,于2008年销售额突破10亿元,成为冲泡奶茶龙头。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司于2017年登陆上交所成为“中国奶茶第一股”,同时通过旗下的Meco和兰芳园两大品牌推出果汁茶和液体奶茶,开启“双轮驱动”战略布局即饮。
行业分析:柠檬茶有望成为23年饮料赛道的大爆品。即饮柠檬茶行业规模约为100-150亿(出厂口径),好赛道决定好机会。Z世代的消费偏好,往往预示着未来的成长潜力,柠檬茶深受年轻群体喜爱,未来潜力巨大。我们认为柠檬茶持续增长的底层逻辑是,国内饮食结构中,肉类消费量持续增长,涩味饮料需求端提升具备长期逻辑。对标22年的电解质水,柠檬茶赛道看似格局固化,实则新锐品牌力量涌动,有望成为23年饮料的大爆品。
边际变化:基本盘冲泡业务盈利恢复,即饮新品孕育第二增长曲线。1)冲泡利润修复:疫情复苏带来收入恢复,22年初提价兑现,核心原材料植脂末、包材价格已有显著回落。2)即饮新品放量:2023年是公司即饮新品的绝对大年,新品数量相当于2016-2020年共五年新品数量的总和;切换赛道,柠檬茶有望成为23年饮料赛道的大爆品,瓶装奶茶亦为好赛道,好赛道决定好机会;切换包装形态,瓶装摆脱高价包材束缚,进入主流价格带;前期蓄力周期拉长,更符合饮料成长周期的一般规律,根据市场反馈灵活迭代;独立组建即饮团队,公司管理层对饮料的认知愈发清晰,组织架构的掣肘有望转化为助力。
盈利预测与估值:我们预计公司22-24年总营收30.73/39.03/47.23亿元,同比-11.35%/+27.00%/+21.04%,归母净利分别为2.08/2.15/3.62亿元,同比-6.53%/+3.46%/+68.17%,EPS分别为0.50/0.52/0.87元。考虑到疫情放开、提价兑现、原材料价格回落,公司基本盘冲泡业务的收入、利润有望逐步恢复到疫情前水平;此外,23年是公司即饮新品的绝对大年,新品数量多、潜力大,在瓶装新品的驱动之下,我们认为公司即饮业务有望以更加良性的节奏实现逐步放量,推动未来即饮业务收入高速增长,此外,即饮放量的规模效应也将带来毛利率改善。结合相对估值法和绝对估值法,我们给予公司目标市值区间为90.5-108.6亿元,对应股价为22.1-26.5元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:冲泡业务盈利恢复不及预期;即饮新品推广不及预期;行业竞争加剧。
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