兴业证券-观察财政的三个梯度：见效、提速、加码-240423

　　2024年一季度经济增长表现较好，经济运行实现良好开局，但宏微观之间仍存在一些感知差；一季度货币政策降准降息超预期兑现，财政政策节奏稳健适度，市场对后续财政发力有较多期待。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如何观察后续财政政策的变化，我们认为依次有三个梯度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　一是推动前期政策落地见效，关键可能在于项目和施工端的传导。去年末，有万亿规模新增国债部署，2024年政府工作报告对财政也有增量安排，但开年以来，高频施工数据表现平平。2023年增发的万亿国债资金和项目均已下达，地方使用自主性更强的新增专项债则因为项目审批结果尚未下达而发行进度偏慢。近期，政策关注推动各项部署加快落地见效，后续财政变化的第一个维度是推动已经部署的政策加快落地见效。

　　二是对地方来说有更大自主空间的一般债和专项债发行节奏能否提速。地方使用自主性更大的新增专项债、新增一般债年初以来发行进度均偏慢，截至4月19日，新增专项债、新增一般债分别发行了全年额度的16.9%、31.5%，而二者近五年同期进度均值分别为27.8%、41.7%。考虑到此类一般工具地方使用自主性更大，后续财政更加积极的信号可能是要观察到地方新增债发行提速。

　　三是后续除预期内1万亿长期特别建设国债，是否会进一步加码增量。目前，2024年超长期特别国债尚未发行，其主要用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，考虑到发改委表示相关方案已经研究起草，经过批准同意后即开始组织实施，如果4月下旬能够审批通过，5-6月可能是项目筹备期+债券发行期，下半年或会投入使用。而除了这预期内的1万亿元，考虑到2021年以来地方本级收入面临一定压力，能否进一步打开增量财政的空间，成为市场期待的经济额外动能的来源，后续财政进一步加大发力的观察信号在于，是否会有进一步的类财政工具的增量部署（包括特殊性财政工具、结构性货币政策工具、政策性银行工具等），但观察时点可能要到7月，二季度经济数据出炉之后，关注7月底的政治局会议。

　　风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性。