中泰证券-造纸行业动态点评：本轮纸浆涨价梳理，欧洲需求强劲、供给短期偏紧，关注太阳、华旺-240414

　　本轮纸浆上涨催化因素：核心驱动为欧洲需求修复+库存低位+产能检修；

　　需求端：欧洲需求从23年末开始走出俄乌阴霾进入修复周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】俄乌冲突对欧洲纸浆需求的影响主要体现为1）下游成品纸需求减少；2）能源价格高企影响纸厂正常开工。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受此影响，23Q1-3欧洲纸浆需求量下滑较多，23M2-M9欧洲纸浆消费量合计609万吨，同比-21%。23Q4随着欧洲整体经济环境的修复，纸浆需求开始逐步改善，24M1-M2欧洲纸浆消费量168.6万吨，同比+8%。

　　欧洲库存：需求改善促进港口库存快速去化，浆厂库存处于低位。根据Utipulp数据，截至24M2，欧洲港口化学纸浆库存为67.6万吨，较23年12月下降9.5%；库存天数从23年12月的29天下降至26天。较低的港口库存水平促进欧洲纸企拿货意愿。而从海外浆厂库存来看，23Q3以来浆厂库存天数已触及底部区间，浆厂销售压力不大，因此有较强的提价动力。

　　供给端：产能检修及红海事件减少短期供给量。根据CPC统计，目前已有Suzano、CMPC、APP、Arauco等多家浆厂披露了上半年停机检修计划，对Q1纸浆产能影响约51.5万吨，对Q2产能影响约47.5万吨。此外，红海事件对纸浆运输成本及周期带来一定的影响，进一步导致短期供给偏紧。

　　欧洲提价顺畅带动国内浆价上涨。23Q4以来，欧洲市场纸浆价格上涨斜率高于中国及美国市场，欧洲及美国浆价已高于中国市场。从Suzano报价来看，24年1-3月欧洲市场每月报价均有80美金上调，而中国市场上调幅度在10-30美金之间，累计上调幅度欧洲>北美>中国。欧美纸浆提价顺利除下游需求因素外，还受到通胀作用（通胀影响下，下游纸厂顺价会较为顺利）欧美与中国市场价差令浆厂增加向欧美发货的比例，对中国市场浆价起到带动作用。

　　后续展望：新增产能较多且投放集中，Q2末浆价拐点或现。

　　Suzano及联盛新增产能将于6月投产，其中Suzano新增产能255万吨，联盛新增产能170万吨（部分自用）。复盘23年，Q1 Arauco及UPM新增产能（合计366万吨）陆续投产后，纸浆价格大幅下跌，而今年6月新增产能规模（仅考虑商品浆部分）预计与23年Q1接近，且联盛主要针对中国市场，预计新产能投产将会对浆价造成一定的下行压力，浆价拐点或于Q2末出现。

　　投资建议：判断Q3成本高位，关注顺价及成本控制能力较强的公司。考虑纸企纸浆库存约2-3个月，判断Q3成本将处于相对高位，关注顺价及成本控制能力较强的公司。同时由于海外需求好于国内，叠加通胀因素，预计年内海外纸企成本相对较高，进口纸冲击较小。推荐：1）林浆纸一体化优势持续增强，纸浆上涨对成本端扰动较小，且溶解浆景气度较高的【太阳纸业】；2）细分赛道格局较好、顺价能力强的【华旺科技】、【仙鹤股份】。

　　风险提示：原料价格波动、需求下滑、产能不及预期、数据更新不及时风险等。