中邮证券-华鲁恒升-600426-行业下行期价格承压，荆州一期打造新成长点-240401

　　事件：公司3月29日发布年报，2023年实现营收272.6亿元，同比-9.87%；归母净利润35.76亿元，同比-43.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现营收79.14亿元，同比+9.36%，环比+13.26%；归母净利润为6.49亿元，同比-14.09%，环比-46.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元，分红总额占2024年归母净利润的35.63%。

　　新能源材料、肥料产品放量，有机胺价格短期承压。新能源产品量增价减、营收平稳增长。尿素均价下降背景下，量增驱动肥料营收稳步增长。已内酰胺竞争加剧、原材料成本下滑，均价下跌致有机胺营收下滑。新能源新材料、肥料、有机胺、醋酸及衍生品2023年营收154.76、56.76、26.75、20.52亿元，同比+5.61%、+2.86%、-55.38%、-2.59%，销量同比+20.20%、+14.89%、+8.80%、+24.20%；均价同比分别-1.51%、-8.07%、-44.45%、-2.27%。行业下行期尿素、DMF、醋酸、己二酸等产品均价下滑。23Q4荆州基地投产，销量增长驱动营收环比增长。新能源材料、肥料均价环比略有提升。23Q4新能源新材料、肥料、有机胺、醋酸及衍生品营收41.22、17.99、6.87、7.52亿元，同比+18.03%、+22.89%、-35.75%、+85.66%，环比-5.12%、+41.44%、+4.23%、+59.99%；销量同比+19.66%、+27.65%、+22.11%、+90.22%，环比-9.16%、+29.07%、+5.68%、+76.53%，均价同比-1.36%、-3.73%、-47.38%、-2.39%，环比+4.44%、+9.58%、-1.38%、-9.37%。

　　行业景气下行、盈利承压，23Q4毛利率同比提升。由于外部环境不确定性增加，需求及预期收缩转弱。同时行业持续扩产，行业景气度有所回落，公司盈利能力短期承压。2023年公司毛利率20.85%，同比-8.09pcts。23Q4毛利率17.77%，同比+2.37pcts，环比-6.55pcts。分产品，2023年新材料新能源/有机胺/化肥/醋酸及衍生品毛利率17.24%/12.87%/35.07%/20.95%，同比+1.93pcts/-44.12pcts/-4.29pcts/-10.02pcts。

　　荆州一期建成，“一体两翼”发展为公司打造新的成长点。据公司公告，2023年11月荆州基地一期项目建成开车并运营达效，可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨；德州本部同步推进新能源、新材料项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。预计荆州一期项目与德州本部协同，盈利能力提升。

　　预计公司24/25/26年归母净利润为47.23/54.02/62.21亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。