中邮证券-杭华股份-688571-UV油墨量增驱动增长，原材料价格回落盈利改善-240425

　　事件:公司4月23日发布2023年财报，全年实现营收11.9亿元，同比+4.39%；归母净利润为1.23亿元，同比+54.40%；其中2304实现营收3.29亿元，同比+12.29%，环比-4.05%；归母净利润0.4亿元，同比+25.40%，环比-5.86%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)，合计约0.61亿元，派息率49.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司以4000-8000万元回购股份。

　　UV油基量增驱动营收增长，传统油墨产品产销相对稳定。1) UV油墨：2023年营收5.94亿元，同比+10.20%，销量同比+19.30%；均价同比-7.62%。公司传统LED-UV油墨产品优势明显，销售出货占比扩大至UV油墨业务板块1/3以上。此外，书刊轮转LED-UV胶印技术应用推进，新增和改造LED-UV商务轮转印刷机数量提升，具有高生物基含量的MontAgea系列产品获书刊印刷头部企业认可，具备示范效应；2)胶印油墨：营收3.48亿元，同比+2.02%，销量同比-0.14%，均价同比+2.17%。传统胶印油墨持续向无VOCs、无矿物油纯植物油方向发展；3)液体油墨：营收1.93亿元，同比+3.78%，销量同比+3.48%，均价同比+0.29%，在食品饮料等消费包装领域销量稳步增长。

　　原材料价格回落驱动盈利能力增长显著。2023年公司毛利率为24.48%，同比+5.76pcts，UV油墨/胶印油墨/液体油墨毛利率34.42%，13.57%、18.16%，同比+4.44pcts，+7.98pcts, +3.35pcts,毛利率增加主因2023年原油等大宗商品价格高位回落，原材料成本减少。公司原材料成本占生产成本的比重约82%，核心原材料松脂/引发剂/溶剂及矿油/树脂及树脂相关品/颇料采购均价同比-15.78%/-16.02%/-4.2%/-10.1%/-5.6%。公司管理、研发费用率略有增加，主因公司加大自主创新投入和研发力度，以及实施股权激励股份支付增加等。

　　液体油墨降本增效+新领城应用拓展，看好项目投产带来长期成长性。公司一方面聚焦液体油墨产品降本增效，配合募投项目开展树脂合成和工艺路线研究等，另一方面在新能源(光伏、电池)、电子、特殊防伪等领域的细分材料应用尝试并取得一定进展，部分产品已获得客户小批量订单。公司年产1万吨液体油墨、8000吨功能材料(二期)和新材料研发中心已于2023年10月取得建筑工程施工许可证，计划于2024年12月完工。此外，公司投资新建年产3.5万吨绿色印刷新材料项目已完成主体全资子公司设立，有望推动产品结构特续优化。

　　投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为1.39/1.58/1.76亿元(前值24/25年1.34/1.54亿元)，维持增持评级。

　　风险提示：项目投产不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动。