中邮证券-侨源股份-301286-2023年业绩亮眼，新项目投产实现营利双增-240420

　　事件:公司4月10日发布2023年年报，全年实现营收10.22亿元，同比+11.25%;归母净利润为2.03亿元，同比+72.77%;其中23Q4实现营收2.73亿元，同比+12.18%，环比+7.92%;实现归母.净利润0.49亿元，同比+268.93%，环比-10.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　新项目投产、戴气量增驱动营收增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场价格波动导致公司氧气、氮气均价略有下降。新项目投产，氮气销量同比增长驱动整体营收较大幅度增长。分产品，1)氧气: 2023年营收4.58亿元，同比+2.04%，销量同比+3.05%;均价同比-1.02%;其中23H2氧气营收2.41亿元，同比-3.16%，环比+11.32%; 2)氮气: 2023年营收3.92亿元，同比+22.81%，销量同比+41.63%;均价同比-13.23%; 23H2氮气营收2.14亿元，同比+19.76%，环比+20.16%; 3)氩气: 2023年营收0.84亿元，同比-2.72%; 23H2氩气营收0.47亿元，同比-10.13%，环比+25.39%。分地区，2023年川渝/其他地区营收同比+16.65%/-1.57%。

　　新项目投产驱动整体毛利率实现增长。利润端，2023年公司毛利率34.17%，同比+3.43pcts。2304毛利率33.07%，同比+4.92pcts，环比-3.16pcts。毛利率增长主因新型产业氮气需求量增加，公司签订高纯度管道氮气长期供应合同+新项目投产带来销量增长。分产品，2023年公司氧气/氮气毛利率40.78%/24.45%,同比+0.43pcts/+12.22pcts，判断毛利率增加主因新项目投.产、氮气销量增长带来的规模效应。

　　立足川渝、加速全国化扩张，拓展特气市场实现产品结构升级。公司在四川地区拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，合计全液态气体产能约120余万吨，具备川渝、福建地区的产能规模优势。1)加速开展跨区城制气项目:据公司公告,2023年公司眉山、金堂基地已进入正式生产状态、德阳基地处于在建状态。完全投入使用后具备液态空分气体的生产能力，为西部地区提供工业气体。公司预计加速开展跨区域布局现场制气项目，在福建福州、四川眉山&金堂开展管道气体项目，涵盖闽光钢铁、通威、宁德时代等客户: 2)拓展特气市场丰富产品鲒构:此外，公司逐步布局新材料、半导体产业特种气体(如高纯液氧、高纯液氨等)，以及医疗、食品、军工及航空航天领域特种气体。并适时投入氢气清洁能源的生产与服务。预计随着公司新项目的落地及对特气市场的深入拓展，其保供能力及产品结构有望实现升级。

　　预计公司24/25/26年归母净利润为3.55/4.75/5.58亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:项目建设不及预期风险;需求不及预期:竞争格局恶化风险。