中邮证券-云天化-600096-下行期盈利具备韧性，中长期磷矿资源优势显著-240421

　　事件:公司4月13日发布2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入138.57亿元，同比-12.77%，环比-72.82%;归母净利润为14.59亿元，同比-7.18%，环比-58.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　磷化工行业下行期均价下滑，复合肥、尿亲量增驱动实现增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司主要产品2401均价环比下滑，磷铵营收同比小幅下滑，复合肥、尿素量增驱动24Q1营收实现增长。分产品，1)磷铵:24Q1营收39.57亿元，同比-7.97%，环比3.21%;销量同比-3.71%;均价同比-4.42%;2)复合肥:24Q1营收13.11亿元，同比+15.86%，环比1.77%;销量同比+35.96%;均价同比-14.78%;3)尿素:24Q1营收13.51亿元，同比+9.9%，环比-2.33%;销量同比+31.52%，均价同比-16.44%。据公司公告，2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，同比+2.2%/-5.26%/+23.79%;生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨，同比+2.75%/+0.66%/+1%。

　　原材料价格下跌+上游磷矿自产，公司成本控制能力优秀、毛利率增加。利润端。24Q1公司毛利率为19.12%，同比+1.5pcts，环比+0.4pcts。公司主要原材料中硫磺、煤价跌幅较大。公司一体化布局上游磷矿石，叠加原材料价格的下跌，在行业下行、产品价格疲软期，生产成本控制能力优秀，毛利率增加。24Q1核心原材料硫磺价格1042元/吨，同比-27.94%;原料煤价格1066元/吨，同比-16.26%;燃料煤价格648元/吨，同比-19.8%;天然气价格1.99元/立方米，同比-7.01%;合成氨价格3454元/立方米，同比-12.68%。

　　一体化布局磷矿资源优势显著，子公司竞得磷矿普查探矿权或提升磷矿权益。预计中长期随着下游磷肥需求复苏、以及新能源领域带来需求增量，以及磷矿作为不可再生、战略资源，供给约束下价格有望维持高位。据生意社,4月12日磷矿石现货价1062元/吨，较2023年末增长+2.71%，同比-3.98%。公司布局上游磷矿，具备产业链一体化优势，截至2024年末具备磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨。据公司公告，公司子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，或提升公司磷矿权益。此外，公司有望持续以磷、氟资源为核心，推进利用中低品位磷矿生产的精细化工项目建设，持续拓展下游产业链。

　　预计公司24/25/26年归母净利润为49.26/51.31/54.66亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　需求不及预期风险;竞争格局恶化风险;原材料价格大幅波动。