开源证券-非银金融行业周报：公募佣金费改正式落地，ETF互联互通扩容-240421

　　周观点：公募佣金费改正式落地，ETF互联互通扩容

　　本周券商和保险指数分别+2.1%/+5.2%，涨幅超过沪深300指数的1.9%，较上周明显下跌有所反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公募费改第二阶段佣金改革正式落地，关注第三阶段渠道费用规范政策。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从一季报前瞻看，我们预计受权益市场同比较弱影响，券商净利润同比仍承压；上市险企NBV预计保持景气度。目前券商和保险板块估值和机构持仓均位于历史低位，关注左侧机会，保险保费端和政策面优于券商，权益弹性优于券商。3月财险保费增速扩张，看好高股息率的中国财险和江苏金租。

　　券商：公募交易佣金费改正式落地，五项资本市场对港合作措施发布

　　（1）本周日均股票成交额9398亿，环比+12%，本周偏股/非货基金新发份额31/438亿份，环比+186%/+95%。（2）政策面：A.“公募交易佣金费改”正式稿落地，佣金调降于7月1日前完成。与征求稿比，正式稿表述更加严格，从公募和券商两端严格规范佣金分配，限制佣金用于转移支付和渠道费用，研究佣金占比有望提升，渠道端或加速向买方模式和券结模式转型。B.证监会发布五项资本市场对港合作措施，优化互联互通，包括放宽ETF通合资格产品范围、REITs纳入沪深港通和支持内地行业龙头企业赴香港上市等。ETF互联互通扩容有望增加北向和南向交易量，利好香港交易所。C.证监会《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，优先支持突破关键核心技术的科技型企业融资，健全全链条“绿色通道”机制。（3）受投行、资管、自营和衍生品业务同比压力影响，预计券商2024年一季度业绩同比承压，全年看投资收益有望支撑盈利。近期板块估值回落至历史低位，监管趋严担忧在股价上已有明显反应，国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。

　　保险：一季度负债端有望延续高质量增长，3月财险保费增速扩张

　　（1）展望2024年一季报，报行合一有望带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续高质量增长。权益资产投资收益扰动或拖累1季度净利润。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，看好左侧布局机会，关注经济复苏、权益市场改善带来的资产端催化，看好负债端转型领先、资产端稳健标的机会。3月财险保费同比增速扩张，看好高股息率的中国财险。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：中国财险，中国太保，中国人寿，中国平安，友邦保险；江苏金租，财通证券、国联证券，东方财富，拉卡拉，香港交易所。

　　受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。

　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。