招商证券-康龙化成-300759-成熟业务稳健增长，全流程一体化平台展现韧性-240328

　　公司发布2023年年报：2023年实现营业收入115亿元（yoy+12.4%），实现归母净利润16亿元（yoy+16.5%），实现扣非归母净利润15亿元（yoy+6.5%），经调整Non-IFRS归母净利润19亿元（yoy+3.8%），剔除生物资产公允价值变动导致2022年同期利润高基数的影响，经调整Non-IFRS归母净利润yoy+11.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q4单季度实现营业收入30亿元（yoy+4.0%），实现归母净利润4.6亿元（yoy+11.7%），实现扣非归母净利润4.3亿元（yoy+18.4%），经调整Non-IFRS归母净利润4.9亿元（yoy-3.0%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　实验室服务增长稳健：2023年实验室服务业务实现收入66.6亿元、yoy+9.38%，毛利率44.3%、yoy-1.25pct。1）项目：全年参与药物发现项目764个（yoy+17%），积极拓展小核酸、多肽、抗体、ADC、CGT等业务，生物科学服务收入占比超过51%；2）人员：员工9,466（yoy+1.4%），其中实验室化学研究员超过6,000人；3）产能：宁波第三园区预计于2024年逐步投入使用，同时继续推进西安园区和北京第二园区的建设。

　　CMC（小分子CDMO）板块导流效应显现：2023年CMC服务实现收入27.11亿元、yoy+12.64%，毛利率33.7%、yoy-1.11pct。1）项目：2023年CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户，服务涉及药物分子或中间体885个，其中临床前项目659个，临床I-II期170个，临床III期27个，工艺验证和商业化阶段29个（较去年同期增加14个）；2）产能：实现中国、英国和美国生产基地三地联动，此外在新分子药物疗法快速发展的前景下，公司正在规划在绍兴工厂二期工程中建设寡核苷酸/多肽等新药类型的多功能生产车间，以满足客户前期项目逐步向后期延伸的需求。

　　临床CRO业务中英美三地有效联动，效率提升显著：2023年临床CRO服务实现收入17.4亿元、yoy+24.66%，毛利率17.1%、yoy+5.59pct。1）项目：2023年临床CRO正在进行的项目数达1,035个，其中III期临床83个；SMO进行项目超过1,450个；2）AI赋能：建立“数字创新技术部”，先进工具赋能临床研究多项业务板块，显著提升工作效率。

　　大分子与CGT服务业务稳步推进：2023年大分子与CGT板块实现收入4.25亿元、yoy+21.06%，毛利率-8.3%。1）康龙生物：康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约9.5亿元人民币，投后估值约85.5亿元人民币；2）项目：为26个CGT项目提供分析测试服务，其中包括2个商业化项目；为13个基因治疗项目提供CDMO服务，包括2个临床Ⅲ期项目；3）产能：宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024年部分投用，并逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。

　　维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持全流程一体化服务平台战略，前端项目导流效应逐步显现，新业务板块逐渐改善，新兴技术能力快速拓展，公司目标2024年收入增速达到10%+。我们长期看好公司在国际市场中的竞争优势，考虑到全球投融资环境完全恢复尚需时日，我们预计2024-2026年公司实现营收127/144/167亿元，归母净利润17/19/23亿元，对应PE分别为21/19/16倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：地缘政治、汇率波动、新业务拓展不及预期、产能利用率不及预期等风险。