招商证券-老板电器-002508-逆境彰显龙头韧性，降本增效成果显著-240425

　　2024年4月24日，老板电器发布2023年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司发布2024年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年实现营收112亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润17.3亿元，同比增长10.2%，实现扣非归母净利润15.8亿元，同比增长7.1%；其中单Q4实现营收32.7亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长6.2%；公司2024年一季度实现收入22.4亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润4.0亿元，同比增长2.5%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长3.3%。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利5元，不送转，叠加24年1月宣布的特别分红每10股派发现金红利5元，合计对应分红率54%，对应股息率4.4%。

　　分品类看：1）第一品类，2023年公司烟灶主品类维持稳健增长，全年油烟机/燃气灶收入分别同比增长10.1%及8.7%。2023年在保交楼政策支撑下的换新需求和新增需求双重驱动，以及行业持续的结构升级带动下，行业实现稳健增长，根据奥维云网渠道推总数据，2023年国内油烟机/燃气灶零售额分别同比增长6.5%/ 3.8%，且2024年一季度仍然维持稳步增长趋势，零售额份额同比增长4.9%/ 7.7%。公司延续领先份额优势，根据奥维云网渠道统计数据，2023年老板品牌线下KA渠道油烟机及燃气灶销额市占率均维持30%以上，稳居第一；线上渠道烟灶两件销额份额小幅提升至32.9%，燃气灶销额份额同比大幅提升2.5pt至12.4%，油烟机份额同比提升1.9pt至18.0%仍居第一；2）洗碗机，2023年公司洗碗机业务实现收入7.6亿元，同比增长27.9%，在线下渠道增长及工程渠道配套率提升的带动下，2023年国内洗碗机市场稳步增长，全年零售量/零售额分别同比增长2.3%/ 9.6%，且2024Q1仍维持2.1%/ 6.5%的同比正增长。公司持续发力线下渠道，据奥维云网渠道监测数据，公司2023年线下KA渠道嵌入式洗碗机零售额份额同比增长1.8pct至19.6%；3）集成灶，2023年公司集成灶业务实现收入4.6亿元，同比增长20.6%，公司年内持续丰富产品矩阵，截至目前已拥有超16款在售机型，全面覆盖消毒柜、消储、蒸烤空气炸、超薄、双腔双吸等多款机型。

　　盈利能力保持稳定。公司2023Q4/ 2024Q1毛利率分别为47.3%/ 50.6%，同比分别下滑1.1pct/ 4.1pct，我们推测主要受原材料涨价影响及毛利率相对较低的洗碗机、集成灶品类收入占比提升带来的结构性影响。费用端，2024Q1公司期间费用率为31.8%，同比大幅下降4.8pct，其中销售费用率同比大幅下降4.2pct，降本增效成果显著，管理及研发费用率同比持平，财务费用率同比减少0.7pct，主要受利息收入同比增加所致。综合下来，公司2024Q1净利率为17.7%，同比基本持平。

　　资产负债表和现金流。资产负债表方面，公司24Q1应收款项同比减少降低11%，推测主要原因为公司工程渠道业务占比减少及风控管理增强所致。现金流方面，公司24Q1经营性现金流净额同比大幅降低70%，主要受采购商品/原材料及支付员工薪酬支付现金分别同比提升8%及14%所致。

　　公司发布第二期事业合伙人持股计划草案。本计划持有人范围包括在公司任职的（含公司下属子公司）对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员，公司层面考核为2024-2026年收入较2023年复合增长率不低于5%（触发值）~10%（目标值），且扣非归母净利润不低于2023年。如达成业绩考核目标，将计提2023年扣非归母净利润0.5%作为基础激励基金，并提取超额完成部分的5%（如达成触发值）/ 10%（如达成目标值）增量计提部分。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123亿元、136亿元及149亿元，同比增长10%、10%及10%，预计归母净利润分别为19.1亿元、20.9亿元及23.0亿元，同比分别增长10%、10%及10%，对应PE分别为11.9倍、10.8倍及9.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：部分地产企业经营承压带来的坏账计提风险、下半年竣工市场表现不及预期风险、行业竞争加剧风险。