华福证券-天壕能源-300332-积极应对业绩挑战，回购+强化分红稳固战略合作-240507

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收45.22亿元，同比+17.70%；归母净利润2.40亿元，同比-34.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1，公司实现营收11.55亿元，同比-11.06%；归母净利润0.69亿元，同比-66.29%。

　　海气量大影响陆气销售，价差缩小整体业绩承压。2023年，公司天然气供应及管输运营业务实现营收42.83亿元，同比+19.58%；燃气销售量达15.47亿立方米，同比+32.06%，主要系神安线管道通气后持续稳定供应，燃气板块售气量较上年同期有所增加；公司实现营业毛利8.12亿元，同比减少1.24亿元，其中主要系海气量大对公司管道气销售造成影响，全年售气价差缩小，营业毛利下降，整体经营业绩不及预期。

　　回购+分红同步进行，稳固客户长期合作。根据公司公告，应对股票下行，公司选择进行回购并已将回购的股票予以注销；此外公司明确了分红方案，依然按照利润的20%进行分红以此稳固和长期战略伙伴共同发展，保持上游资源开采+中游长输管道+下游终端市场的全产业链布局，力争将更多工业客户纳入公司直供服务的范围，提升直接销售气量。

　　积极建设气源对接，实现预期增量&收益。2023年，公司拟参与中国油气控股重组交易，并与相关方就重组交易方案签署了附生效条件的重组文件。此外在国家环保政策的指导下，公司积极抓住业务区域内氧化铝、煤矿、石英砂、玻璃、陶瓷、发电、水泥等用气行业产业升级的契机，成功吸引了更多客户，有望带来业绩增量。根据公司公告，目前淡季公司输气量为650多万方/天，其中直接销售300多万方/天，代输350多万方/天；公司目标淡季直接销售量达500万方/天，冬季达到目前气量的2倍以上，因此今年有望销售气量超过20亿方。在价差修复方面，公司已与中海油的气电集团签署相关保量保利协议，确保淡季基本收益和海油在陕西和山西全面提产目标，助力公司在旺季拉开一定供销差价，盈利能力有望修复。

　　盈利预测与投资建议。24-25年营收和归母净利润预测前值分别为89.94/107.62亿元和11.06/14.56亿元，根据公司23年年报财务数据，我们调整了业绩核心变量（燃气业务的毛差），并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为59.25/70.52/81.35亿元，归母净利润分别为3.67/4.78/6.38亿元，EPS分别为0.42、0.55、0.73元/股，对应PE分别为14.2、11.4、8.6倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。