华福证券-久立特材-002318-高端化战略成效显著，增强核心业务盈利能力-240430

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收85.68亿元，同比+31.07%；归母净利润14.89亿元，同比+15.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1单季营收23.89亿元，同比+42.30%；归母净利润3.28亿元，同比+40.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全年归母净利润稳步增长，24Q1归母净利润表现亮眼。2023年公司积极开拓国内外中高端产品市场，实现量价齐升，收入同比增长31.07%，全年归母净利润同比稳步增长。2023年扣非归母净利润同比下降5.14%，主要系公司对联营企业的股权投资收益减少所致，2023年扣除联营企业投资收益后归母净利润9.97亿元，同比增长36.06%。受益于收入同比明显增长、资金回收额和合同预收款同比上升，2023年经营活动现金流净额同比增长25.29%；受益于处置永兴材料部分股权及现金红利增加，2023年投资活动现金流同比高增147.21%，经营和投资活动现金流净额的出色表现带动公司货币资金同比涨幅明显。此外，2024Q1公司产品销售持续增长，收入同比增长42.3%；归母净利润表现亮眼，同比高增40.95%。

　　持续推进高端化进程，公司盈利能力稳步强化。公司持续向产业链和价值链中高端迈进，2023年高端收入约19亿元，占比约22%，同比增加2pct（2022年高端收入占比约20%）。2023年公司销售毛利率为26.18%，同比增加0.9pct；销售净利率为17.41%，同比下降2.44pct，主要系2022年投资收益明显增加，2023年投资收益同比表现较为平稳的同时主营业务表现较好所致。此外，2024Q1公司销售毛利率为27%，同比增加3.32pct，较2023年增加0.82pct；销售净利率为14.47%，同比增长0.51pct，公司盈利能力稳步强化。未来随着公司持续推进高端化进程，核心业务盈利能力有望进一步提高。

　　各业务板块齐发力，24年钢管总销量目标约18万吨。分行业看，2023年石油、化工、天然气收入同比+35.43%，占比同比+1.84pct；毛利率为29.92%，同比+1.31pct。主要系公司(含新增久立欧洲公司)积极开拓和布局国内外中高端产品市场。电力设备制造收入同比+28.03%，占比略有下降；毛利率为28.21%，同比+1.35pct。其他机械制造收入同比+36.00%，占比略有提升，主要系公司积极开拓产品销售业务，在其他机械制造行业的无缝管、合金材料等产品市场取得一定成效所致；毛利率为18.61%，毛利率同比-3.56pct。此外目前，公司具备年产20万吨工业用成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，2024年目标实现工业用成品钢管(含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道)总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。

　　盈利预测与投资建议：我们上调销量以及下调毛利率预期，预计24-26年归母净利润分别为15.80、17.58、19.12亿元（原24-25年为16.00和17.79亿元），对应PE分别为15.4、13.9和12.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。