华福证券-美埃科技-688376-业绩稳步增长，耗材占比&海外布局双升-240505

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入15.05亿元，同比+22.68%；归母净利润1.73亿元，同比+40.76%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1，公司实现营业收入2.73亿元，同比+2.08%；归母净利润0.35亿元，同比+5.44%。

　　24Q1毛利率有所提升，23年经营现金流明显改善。毛利率方面，23年公司整体毛利率为27.25%，同比-0.57pct；24Q1毛利率为30.44%，同比+0.86pct，有所提升。2023年公司经营性现金流净额为1.2亿元，由亏转盈。此外，2023年，公司的营业收入为15.05亿元，其中洁净室空气净化领域收入为11.23亿元，同比+28.61%，占营业收入比例为75%，为核心营收领域。后续随着公司业务模式从之前的项目承接模式转为工业消费品模式，盈利稳定性有望大幅提高，现金流回款也会逐步提升。

　　加大研发投入拓展应用，海外收入规模快速增长。2023年，公司研发投入0.71亿元，同比+35.62%，研发费用率同比+0.45pct。同时，依托国家产业政策，公司大力拓展下游市场和应用领域，延伸上游核心材料的开发。在海外布局方面，2023年，公司的境外收入为1.71亿元，同比+30.79%。同时加速布局东南亚等海外市场，进入核心国际客户供应链。目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，如半导体芯片厂商、新能源厂商、光伏厂商等，并且已开展商业实质业务。著名厂商的认证有望为公司带来海外发展的便利，有助于公司加速入库其他国际著名厂商的全球业务。

　　替换收入占比持续增长，满足存量客户增量需求。公司过滤器产品具有“耗材属性”，通过不断拓展存量替换市场，在满足客户非新建工厂替换需求的同时，获持续性订单保障业绩发展。2023年，公司替换耗材收入占总营收占比约30%，未来有进一步提升和扩展的空间。目前公司下游行业各领域均拥有优质客户，包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、辉瑞制药、雀巢、苹果等，通过不断为客户提供后续过滤器设备替换，建立稳定合作供应关系，优质客户+耗材替换属性将为公司稳定发展提供有力支撑。

　　盈利预测与投资建议。24-25年营收和归母净利润预测前值分别为19.61/24.18亿元和2.32/2.86亿元，根据公司23年年报财务数据，我们调整并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为19.01/23.19/27.70亿元，归母净利润分别为2.27/2.85/3.61亿元，EPS分别为1.69、2.12、2.68元/股，对应PE分别为19.9、15.8、12.5倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险；技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。