东吴证券-腾讯控股-0700.HK-2023Q3业绩点评：毛利率同比显著提升，净利润超预期增长-231120

　　营收保持两位数增长，利润超出预期：3Q23公司实现营业收入1546亿元（+10%yoy)，低于彭博一致预期为1548亿元；非公认会计准则下的归母净利润449亿元（+36%yoy），高于彭博一致预期的400亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国内游戏增长略微加速，国际游戏仍呈复苏趋势：2023Q3网络游戏收入为460亿元，同比上升7.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中本土市场游戏收入327亿元，同比上升5%，国际市场游戏收入同比增长14%至133亿元。4Q本土游戏季节性原因较Q3弱，虽然3Q新游戏Valorant、高能英雄是强势赛道，但初期主要目标是做大DAU大盘，后面再增加商业化。

　　广告收入低于市场预期，视频号需求依然强劲：2023Q3广告营收257亿元（+20%yoy），彭博一致预期为262亿元，低于市场预期。快速增长得益于广告机器学习系统的升级以及视频号的商业化。进一步提高匹配精准度，可以同时增加对商品的理解和对用户的理解，保证同等流量的情况下实现更好的点击和转化。

　　金融科技业务实现双位数增长，超出市场预期：2023Q3金融科技及企业服务收入520亿元（+16%yoy）。金融科技及企业服务业务收入实现双位数同比增长，得益于商业支付活动增加和理财服务收入增长和云服务业务结构优化，以及视频号带货技术服务费增加。

　　金融科技及企业服务主要拉动整体毛利率提升：2023Q3总体毛利率为49.5%（YoY+5pct），降本增效成果初显，但公司仍会持续成本控制的新原则，本季度广告业务毛利率为52%（YoY+6pct）。本季度销售费用率为5%，较去年同期相对稳定，管理费用率为17.0%，同比降低2pct。

　　盈利预测与投资评级：由于公司毛利率提升超出预期，暂时未有特别大的利润释放空间，我们将此前对于2023-2025年经调整EPS（Non-IFRS）15.4/18.8/22.0元的盈利预测调整为16.6/19.2/22.3元，预计2023-2025年对应PE为17.5/15.2/13.1倍（港币/人民币=0.9289，2023年11月16日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。