东吴证券-泡泡玛特-9992.HK-24Q1运营数据点评：国内增长有韧性，海外高增超预期-240423

　　事件：公司发布2024Q1业务情况，整体收入（未经审核）同比增长40%-45%，其中中国内地收入同比增长20%-25%，中国港澳台及海外收入同比增长245%-250%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　头部IP持续推出亮眼新品，后续创新产品表现值得期待。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1公司龙吟献瑞系列、SP漫相集系列、Dimoo动物王国系列、Crybaby×飞天小女警系列、Molly瞬间超能力系列、The Monsters顽皮日记系列等均有较好销售表现。其中“龙吟献瑞”系列上市以来持续热卖，已累计售出超百万个。Q2发布的The Monsters看不见我系列、babymolly当我三岁时系列、PDC新IP inosoul清醒梦系列在设计上均十分亮眼，有望带动公司盲盒收入增长。非盲盒产品线上，积木产品公司预计6月开始上线，后续销售表现值得期待。

　　中国内地收入增长稳健。1）线下收入保持较快增长。24Q1中国内地零售店收入同比增长20%-25%，机器人商店收入同比增长15%-20%，批发及其它渠道（含乐园）收入同比增长50%-55%。作为单价不高、可提供情绪价值的可选消费品，加上门店较强的体验属性，公司线下渠道显示出较强的韧性。2）微信抽盒机等线上渠道重回正增长，期待抖音贡献更多增量。24Q1公司抽盒机及天猫旗舰店收入同比增长均在0%-5%左右，23H2同比增速分别为-13%和-23%，两大渠道顺利实现增速转正。抖音旗舰店继续保持较快增长，24Q1收入同比增长95%-100%，4月份以来“生活空间”等子账号直播GMV亦有所突破，我们看好后续抖音直播账号矩阵的完善带动更多增量。

　　海外市场继续高速增长，重点关注IP出圈迹象。2024年以来公司在泰国、澳大利亚、法国等国家均有新开门店，门店开业首日吸引了不少当地消费者。IP层面亦有所突破，24年以来Zsiga、Nyota等多个IP在美国市场，Labubu等IP在泰国市场均有较高人气。我们看好渠道扩张及优质IP出圈继续驱动公司海外收入高增。

　　盈利预测与投资评级：我们继续看好公司国内业务稳健增长以及海外高速成长，维持24-26年EPS预测1.06/1.38/1.63元，对应PE约29/22/19倍，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取2024/4/221港币= 0.9244人民币）。

　　风险提示：海外增长不及预期，海外投入影响盈利，国内需求不及预期