华西证券-索菲亚-002572-Q1业绩高增，布局发力存量旧改市场-240429

　　事件概述

　　公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为21.1、1.7、1.6亿元，同比分别+17.0%、+58.6、+73.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q1公司营收实现快速增长，利润保持现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-10.2亿元，同比-629.2%，主要系今年经销商考核口径变化导致销售商品、提供劳务收到的现金同比减少，叠加本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　收入端：Q1营收实现较快增长，持续发力存量旧改市场

　　2024Q1公司营收同比增长17.0%，23年公司索菲亚、米兰纳品牌均实现增长且工厂端客单价继续提升，根据公司投资者调研纪要，23年公司司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，客单价提升明显，已完成从单品类时代向高端整家定制的转型，且司米和米兰纳品牌经销商重叠率进一步降低，华鹤23年整体保持稳增态势。23年公司大宗业务积极响应“保交楼”政策，继续深耕高质量大宗市场，积极开拓非地产类工厂渠道，并快速推进海外市场业务发展，整装渠道持续开拓合作装企并加快全品类布局。此外，近日国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，支持家电销售企业联合生产企业开展以旧换新促销活动，公司已针对存量旧改家装市场进行布局。

　　盈利水平维持稳定，期间费用持续优化

　　盈利能力方面，2024Q1公司毛利率32.6%，同比-0.6pct,净利率8.2%，同比+2.5ct；得益于公司持续推进降本增效，公司毛利率基本维持稳定，净利率提升系期间费用有所优化。期间费用方面，2024Q1期间费用率为22.3%，同比-3.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、8.0%、4.1%、0.0%，同比分别1.1pct、-0.9pct、-0.2pct、-1.1pct；财务费用率降低主要是优化借款结构，利息支出减少所致。

　　投资建议：

　　公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，看好索菲亚未来发展空间。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们维持此前的盈利预测，24-26年营收分别为130.07、144.36、159.45亿元；24-26年EPS分别为1.47、1.66、1.86元，对应2024年4月29日17.95元/股收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。