东吴证券-心动公司-2400.HK-2023年业绩报点评：TapTap变现效率提升，期待《出发吧麦芬》大陆版表现-240401

　　事件：2023年公司实现营业总收入33.89亿元，同比下降1.27%，归母净利润-0.83亿元，相比于2022年的-5.54亿元，大幅减亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023H2公司实现营业总收入16.36亿元，同比下降11.02%，归母净利润-1.73亿元，去年同期为-1.67亿元，2023H1为0.90亿元，业绩低于我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　游戏运营：新老接续乏力致23H2承压，期待《麦芬》后续表现。2023年公司游戏业务实现营收20.92亿元（yoy-14.72%），其中2023H2实现营收9.42亿元（yoy-29.00%，hoh-18.09%），营收下降主要系《香肠派对》《不休的乌拉拉》《仙境传说M》收入减少，部分被《铃兰之剑》《火炬之光：无限》《火力苏打》等新游收入增量所抵消。2023年公司游戏业务毛利率为46.67%（yoy+1.24pct），主要得益于高毛利率的自研产品收入占比提升。展望后续，公司自研产品《出发吧麦芬》已于2024年1月上线中国港澳台地区，2024/1/24-3/31三地iOS游戏畅销榜平均排名分别为2、3、2名，表现优秀，其大陆版预计将于5月中旬上线，我们认为在境外版本的运营经验下，《麦芬》大陆版流水可期。此外，公司自研新游《伊瑟重启日》及《心动小镇》将于2024年4月开启测试，期待公司自研产品相继兑现，贡献业绩增量。

　　 TapTap：变现效率继续提升，MAU已重启增长。2023年TapTap中国版MAU为3581万（yoy-13.63%），下滑主要系2023H1主动减少营销活动，2023年6-7月公司调整策略后，TapTap MAU已重获增长势头，2023Q4平均MAU已超2022年同期，且2024Q1延续这一增长态势。在MAU有所回落的背景下，公司信息服务业务展现了较高的变现效率，2023年实现营收12.98亿元（yoy+32.64%），其中2023H2实现营收6.95亿元（yoy+36.00%，hoh+15.09%），增长主要受益于行业新游营销需求增加、TapTap广告系统优化及客户覆盖范围提升、以及云玩等非广告收入增加。展望后续，我们看好TapTap用户规模逐步回升，同时看好TapTap持续优化广告转化效率，将受益于行业新游广告投放需求增加，变现效率有望进一步提升。毛利率方面，2023年信息服务业务毛利率为84.2%（yoy+10.5pct），提升主要系带宽及服务器成本优化。

　　降本增效成果显著。2023年公司严控费用，三费开支下降明显，销售/研发/管理费用分别为8.65/10.16/2.25亿元，yoy-6.23%/-20.89%/-3.95%，费率分别为25.53%/29.97%/6.63%，yoy-1.36pct/-7.45pct/-0.19pct。

　　盈利预测与投资评级：考虑到自研游戏兑现及存量游戏流水回落，我们调整此前盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.93/1.12元（2024-2025年前为0.65/0.92元），对应当前股价PE分别为24/16/13倍，看好公司自研产品开启兑现周期，维持“买入”评级。

　　风险提示：新游表现不及预期，TapTap商业化不及预期，行业监管风险