浙商证券-流动性思考：对1年期存单收益率破2%的推演-240421

　　核心观点

　　流动性部分，“被动式宽松”的过程中，资金利率下限由央行主导，资金利率上限由非银主导，未来一周资金利率波动性或加大，但中枢或保持相对稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】存单部分，未来一周存单收益率在右侧行情下有望继续下行，同时基于买盘视角，若政府债发行节奏继续偏慢，预测近期1年期存单收益率有望突破2.0%，下限或在1.9%附近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　过去一周（2024年4月15日-2024年4月19日），和前期报告判断“资金利率或边际走高，但体感或中性甚至不排除偏宽松，1年期存单收益率突破2.0%概率相对有限”基本一致

　　1、流动性方面，长端和中短端持续净回笼，大行体系持续减少净融出，资金面整体均衡偏松，税期平稳度过，资金价格略有走高。

　　2、存单方面，一级市场净融资转负，二级市场收益率在买盘影响下仍处于下行。

　　未来一周（2024年4月22日-2024年4月26日），资金利率波动性或加大，但中枢保持平稳，1年期存单收益率仍有下行空间

　　1、当前资金面偏宽松的底层逻辑来源于政府债发行节奏偏慢，未来一周政府债净融资转负，并不构成扰动，而央行操作、信贷投放、汇率制约等因素短期基调改变的可能性不大，边际扰动或核心来源于统计期内7天资金跨月/跨节，因此资金面或呈现，利率波动性抬升，但中枢平稳的格局。

　　2、存单方面，当前或处于存单右侧行情中，买盘以及资金利率对其仍有一定利好支撑，收益率上仍有下行空间。

　　对1年期存单收益率破2.0%的推演

　　正如10年期国债收益率突破MLF锚定效应，“债市新时代”下后续存单收益率突破“资金价格锚”概率并不低，若未来一至两个月政府债发行节奏仍旧偏慢，在右侧行情下，我们基于买盘视角，预测近期1年期存单收益率有望突破2.0%，下限或在1.9%附近，主要理由如下：

　　1、存单主要持有者是银行以及广义基金，当前广义基金对存单边际定价影响权重更大；

　　2、若“存款手工补息”被禁止，我们估测或带动超10万亿资金陆续进入理财和货基市场，规模增加利好存单收益率继续下行；

　　3、若政府债发行节奏继续相对偏慢，资金稳定性以及大行存款利率调降或有助于买盘对存单的进一步增持，比价效应下不排除1年期存单收益率下行至1.90%附近。

　　风险提示

　　货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。