安信证券-辉隆股份-002556-业绩承压，农资景气有望触底回升-230824

　　事件：

　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收91.2亿元（同比13.0%），归母净利润2.45亿元（同比-46.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q2单季度实现营收48.0亿元（同比-23.2%，环比+10.9%），归母净利润0.88亿元（同比-65.0%，环比-44.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　行业景气低迷导致业绩下滑，后续有望企稳回升：

　　公司业绩下滑由于主要产品市场价格、毛利率同比下降。公司2023年上半年农资产品、精细化工产品营收分别同比下滑14.9%、30.2%，农资产品的毛利占比达到70%，毛利率6.24%，同比下降2.16 pct；农资流通服务体系保持相对稳定的盈利模式。2023Q1、Q2综合毛利率7.21%、5.77%，较2022年全年平均毛利率7.36%有所下降；据百川，复合肥与磷酸一铵价格自2023年7月开始触底回暖，随着秋季备肥到来市场氛围向好，同时在极端天气、国际局势的影响下，粮价逐步上行，种植端的意愿提升有望带动农资行业景气回升。子公司海华科技2023H1净利润1892万元，同比下滑86.5%，精细化工品种市场价格、毛利率同比下降。“间甲酚—百里香酚—薄荷醇”产业链国产化实现突破，人工合成薄荷醇有望持续提升市占比率，增强价格话语权，形成较为坚实的业绩支撑。

　　深耕渠道、工贸并举，保持良性发展轨道：

　　2023年上半年，面对需求疲软、价格下跌的市场情形，公司强化供销社系统优势，社企合作构建区域新型农资市场流通网络和连锁分销服务体系，农服建设迈上新台阶，强化渠道掌控资源，发挥一体化农资连锁经营运作优势。据公司公告，公司业务规模位居全国农资流通行业第三，安徽省内第一，农资流通业务是公司利润的基石。同时，“工贸一体化”战略下，自产肥药以及海华的薄荷醇产业链将成为公司利润和未来发展的重要支撑。

　　投资建议：

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.3亿元、6.8亿元、8.8亿元，对应PE 13.2、10.2、7.9倍。给予公司2023年15倍PE，对应目标价8.29元，维持买入-A评级。

　　风险提示：产品及原料价格波动、市场拓展进度不及预期等。